茅台，可能是世界上最愛國的酒。除了宴客、行賄，近年被寄予緩解地方債務問題等厚望。A股股王貴州茅台的國企大股東貴州茅台集團，去年底向貴州省國有資本運營公司，無償轉讓總值高達919.5億元人民幣（約1,090億港元）的股份，內媒稱為「茅台化債模式」。專家向本報指出，茅台化債模式難以複製，這反映出地方政府財政日益緊促之餘，也會削弱投資者信心，殺雞取卵恐是政府不得已之手段。
貴州省債臺高築，是債務問題最嚴重的省分之一。撇開因武漢肺炎而出現經濟問題的2020年，2019年貴州省政府的債務高達9,673億（約1.15萬億港元），其負債率（債務/資產）為57.68%，顯示政府債務負擔相當重，居全國第二，排在青海之後；其債務率（債務/收入）更高達148.47%，償債能力為內地31個省市當中最差勁。此外，貴州的地方政府融資平台以發展基建而發行的城投債總額，更是高達1.1萬億元（約1.32萬億港元）。五行欠水，國企龍頭之一、內地股王貴州茅台成為省政府的救命酒。
大股東茅台集團去年12月23日宣佈，向貴州省財政廳間接全資擁有的貴州省國資公司無償轉讓貴州茅台4%股份，總值919.5億元。這個轉讓劇本早於2019年12月已上演過一次，貴州省國資公司前年首次獲贈4%股份兼持股半年收息後，即減持3.32%，套現超過720億元（約854.2億港元）。今次再獲贈股份後，貴州省國資公司所持的股份回升至4.68%。連續兩年無償轉讓股份的茅台集團，持股比例已下降至54%，直言在未來一年內沒有減持計劃。
貴州茅台每年的大筆分紅也可藉送股直接流入貴州國資公司。按照2018年每10股派發現金紅利145.39元（約174港元）計算，此次貴州國資公司獲贈的4%股份合共5,024萬股，預計可獲分紅超過七億元（約8.37億港元）。這個輸血劇本會否照辦煮碗地重演，得看貴州國資公司獲派息後的動作。
對於股份轉讓，內地知名私募基金人士、深圳東方港灣董事長但斌在微博上直言，賣出茅台股份很容易，「但你們賣出去了，有可能有一天會成為貴州人民的罪人。」他坦言，套現短期確實可以降低債務壓力，但也相當於殺了下金蛋的雞。他確實一語成讖，貴州茅台的價值不斷創新高，從2019年首次轉讓至今，股價漲幅超過80%，如今市值達到2.6萬億元（約3.1萬億港元）。
美國克林信大學經濟系副教授徐家健向本報分析：「從企業身上掠奪資產已發生了一段時間，如地方政府吸引外資投資，優惠期過後，往往會提出刻薄的經營條件，或叫企業捐錢，巧立名目，如賑災、環保等……這種手法已嚇怕外資，於是改為向自己人（國企）下手。」他認為，向自己人開刀也非沒有成本，最直接的就是給予外界一個政府不濟的觀感，「我估計，省政府真的很缺乏金錢，即使加稅也未必可以填補資金短缺。」貴州茅台被殺雞取卵，徐家健直言，由民眾認購的公司債地方債，要是違約不還，雖讓民眾「硬啃」會導致其他社會問題，惟發債方連利息都還不了，「中央知道有這些問題，但它衡量過，（殺雞取卵）這個成本都是要付出的，否則債務爆煲，牽連加大。」
其實官方瞄準貴州茅台已有一段時間。內媒引述金融界人士稱，貴州省在逐步強化對貴州茅台的控制，給予茅台「振興貴州經濟、盤活政府融資平台、振興貴州金融」等使命。自2019年10月，貴州已陸續推出圍繞着貴州茅台的化債舉措，包括同年12月的茅台集團首次無償轉讓。2020年3月，前貴州交通廳廳長、黨委書記高衞東接任茅台集團黨委書記兼董事長、貴州茅台董事長等要職，貴州茅台的揼水動作開始頻繁。
在高衞東上任的八個月後，為了拯救深陷債務泥沼的國企貴州高速，茅台集團進行1998年成立以來首次發債，募款150億元（約180億港元），用於收購貴州國資委14.7%的貴州高速股份等，全數以現金支付。貴州高速是貴州省建設公路的國企，在其大幅舉債建路下，2019年貴州的高速公路通車里程突破7,000公里，總里程居內地第四，綜合密度更高居第一。惟貴州山區多，修建高速路成本較高，而車流量不足，高速公路盈利能力弱，去年上半年已虧損19.2億元（約23億港元），合共負債2,894.28億元（約3,463億港元），負債率為達到69.98%。
貴州茅台及茅台集團被視為貴州緩解債務問題的捷徑，引起不少負面意見，但一些內媒卻譽為「茅台化債模式」，加以褒獎。酒業之中除了貴州茅台，河北衡水的老白乾酒10%股份、四川瀘州的瀘州老窖10%股份、四川宜賓五糧液5.48%股份，近期均被直接或間接轉到當省的財政廳手上，上海港口企業的上港集團亦有3.14%股價被轉讓到上海市財政局，目的全是「充實社保基金」，惟這批股份價值只值數十億，救濟效果遠遠不及貴州茅台。荷蘭國際集團（ING）銀行大中華首席經濟師彭藹嬈向本報提到，「國企的生意或業務發展，背後管治如何現代化也好，背後是有mission的……利潤最大化未必是它們目標。」她特別指出，「茅台化債」的重點在於，貴州茅台是一間有實力的公司，報表亮麗，近幾年股價升得很快，促成記者所說的「殺雞取卵」現象，其他地方政府未必可複製。
徐家健則認為：「國家的說法是『幫幫手』，但始終會讓國企擔心往後的發展，更遑論私企，如目前向馬雲、民營科企動手，容易觸發走資潮。因企業覺得留在內地的資金沒有保障……今次假地方債之名，不知下次會用哪些名目索財。」徐家健直言，政府貪一次，就會動搖到投資者的信心，因此中央對此要有個說法，解釋這到底是個別事件，還是「攞開就身痕」。
東方金誠國際信用評估公司早前的報告指出，貴州地方政府和融資平台長年大量舉債進行基建投資，形成了依靠借貸資金來驅動經濟增長的發展模式。迄今為止，貴州GDP增速連續10年居全內地前列，如前年就以8.3% 的GDP增速居全國之首，代價是債務暴增。從狹義的經調整債務率（城投債/收入）來看，貴州省有五個地級市的債務率超過700%，包括安順市（891%）、遵義市（878%）、六盤水市（850%），其中，以「天下第一水司樓」而廣為人識的黔南州獨山縣，債務率更一度高達1,142%，年收入甚至不足以付債息。國際公認的債務率警戒線為100%至120%，可見貴州債務之嚴重。
內地90年代初的稅務改革，中央可取得地方政府的部份稅收，地方政府財入減少；2008年金融海嘯，中央政府破例允許地方政府發行債券，支持地方政府組建地方融資平台，發行城投債投資各項建設各種鐵路、公路、基建項目，推動地方GDP高速發展，也成為今日債務問題的根源。在武漢肺炎下，經濟受創，去年全國投債新發行規模比去年同期增加了32%，預計總發行量達到3.6萬億元（約4.3萬億港元），債務壓力進一步增加。
標普全球評級亞洲基建評級主管Gloria Lu預計，今年中國債券發行環境將會收緊，很多地方政府融資平台的信貸狀況疲弱。貴州茅台順理成章成為貴州省的救命符。茅台集團近年廣泛參與貴州各項產業發展及扶貧，內媒指集團產業扶貧累計帶動合約制勞工近100萬人，同時通過旗下公司、參股公司和合營公司參與酒業以外的產業鏈，如房地產、機場設施、投資基金、銀行、保險、鐵路投資等。
貴州茅台去年捐款額也激增至14億元（約17.5億港元），比前四年的捐款總和還要多，單單在去年10月底就向遵義的習水縣捐款修路5.46億元（約6.53億港元），及向仁懷市捐資2.6億元（約3.1億港元）建設污水處理廠。有小股東在微博怒斥，捐款是茅台董事會擅自做出的決定，違反章程，「沒有規矩和限額的捐贈，股東的權益難保以後不會一點一點地被抽走。」據悉，該名股東去年11月10日已向國家信訪局、證監會、上交所等監管機構舉報茅台，並聯合超過230位茅台中小股東擬發起集體訴訟，目前正在準備違規捐贈訴訟事宜。
「外國企業家如微軟創辦人蓋茨也會向社會捐款，但所捐的是自己資產，而不是企業資產。」徐家健坦言，內地有時將產權概念混為一談，這方面較為不理想，多少反映出中國國企的營運方式與市場經濟在本質上的衝突。對於小股東聯合舉報貴州茅台，他笑指：「若打算將茅台告上法庭，國家有方法令到他們不會這樣做。」