踏入2021年，美國10年期國債孳息率突破1%，惟參考過去歷史，我們認為這只是短暫性的上升。自2008年金融海嘯至今出現過數次美國國債孳息率間歇性上升的情況，但隨後便會回落到一個新的低位。
全球債券孳息率自1980年初以來一路向下，從未有回升迹象。除了是宏觀經濟動能下降及通脹預期外，更重要是與環球央行的貨幣政策有關。環球央行如何制定政策，又取決於中性利率。
中性利率是指當經濟處於充份就業狀態且通脹穩定時、經通脹調整的短期實際利率，貨幣政策在這個利率水平上是最適度的。但是中性利率不是一成不變，因為它是由各種經濟和金融因素計量得出。
在美國，中性利率從1974年9月的高位4.485%一直下降到2020年12月的0.029%。另外，在其他成熟的經濟體，如歐元區、加拿大和英國也有相同現象。1972年3月至2020年12月期間，這些國家的中性利率平均下降了2.5%。
出現這個現象主要歸因供求兩方。需求方面，生產率下降和數碼化令到現今的企業減少了資本的需求。供應方面，人口老化和風險規避提高，令個人和企業均增加儲蓄供應。長遠來看，供求兩方的結構性變化令到中性利率持續向下。
針對中性利率的結構性下降趨勢，預計中央銀行的政策利率在未來將固定在低位。在這種新環境中，僅利用企業債券作為投資組合的收入已不足夠。因此需透過新的跨資產策略，承擔股票風險來得到更多的收入。在股票板塊中，我們相信亞洲房地產投資信託基金、中資銀行和全球綜合石油巨企等公司，將為投資組合提供吸引的收入及資本增值。
星展香港投資總監辦公室（北亞區）