科技股跌，人所共見；至於屬玩完了轉熊市，還是長牛中的調整，坊間傾向後者。在月初納指P/E曾近70倍下，由看估值的芬佬、股佬開口唱好，真不知何所據而云。
科技總走在人類前沿。在空前無數據下，很多盈利預測顯然無法去計（estimate），唯有斷估（guess）。區區慣用對數比例行事，故測價動輒給出成千上萬的「天文數字」。一般分析用的估值模型是線性的，加上掛公司銜的預測一般不敢大膽，保守才能保就業（自己飯碗）。斷估之下自然傾向低估盈利，而寬鬆下亦令升市大幅，故P/E之離譜，多少是分析員保守和聯儲局大膽的混合結果，未必反映科技股偏離基本因素的程度。
科技股的長牛到底玩完未，可從歷史裏頭找點蛛絲馬迹。現在是第四次工業革命。在頭兩次工業革命當中，一些重要發明包括1712、1781年的蒸汽機及其改良版，1807年的蒸汽船和1814年的鐵路火車，1812、1844年的鍋爐及改良版，1837年的電報和1876年的電話。真正革命性的發明，都在1780至1880的一百年間。翻查當時英國的GDP和工業生產增長，實是1850年代才始起飛，大概是這百年革命過了三分二處。
在美國，GDP要遲至1870和1890年代才受惠於工業革命而加速增長。按Robert Shiller編制的標指，19世紀後期的三十年都在橫行，當中1870年代後期曾爆升過一次，但不久打回原形；到1890年代中起的第二次爆升，才梯級式地升了一倍而沒跌回來。查1890和1920美股爆升的兩個十年，失業率也爆升至雙位數，確認工業真正帶來革命──機器普及導致結構性失業。可見，一天見到全球失業率爆升，就是革命見功了！
所謂革命見功，是要新的科學發現和科技發明落到地，意即普及化；只有普及化，才有大市場，盈利才真正落袋。今天，分析員仍在斷估盈利，何況失業率沒持續大升。科技落地，仍有好一段路要走。
那麼科技股是玩完定調整？你話呢？
羅家聰