【數碼金魚缸】阿里巴巴（9988）、小米（1810）及藥明生物（2269）月中成為恒指新貴，歷來染藍有如鍍金，既增加知名度，而且指數基金焗住買，股價看高一線。不過，最近美英兩地三位金融學者發表研究，以美股標指為例，印證染藍對成份股非但無利，甚至有害；「股一藍，價便殘」現象，對港股是否適用？今次試用Python寫程式，計算過去廿年恒指新貴表現，查證一下。
三名分別來自美英的金融學者最近發表論文《Does joining the S&P 500 index hurt firms?》，研究美股被納入標普500指數，對公司是否弊多於利。學者追蹤1997至2017年標普500成份股變動，統計新貴染藍前及染藍後的股價表現，以及基本因素變化。
研究發現，該段廿年期間的首十年，染藍對股價有短暫利好，長線則無影響；但到2008至2017年的第二個十年，染藍股短期無利好不特止，一年後甚至平均出現負回報。再者，染藍不獨影響股價表現，對公司的投資方針、股息政策及融資選擇均有實際影響。
照計染藍有如取得「Q嘜」認證，立時身光頸靚，為何到頭來反被盛名所累？學者解釋是，染藍後大量指數基金及ETF不問情由，焗住入貨，反而令股份交易本來的資訊功能被溝淡。
未入指數前，股價上升代表前景看好，下跌反映壞消息出現；但指數基金只會機械化地入市出市，無視個別股份的基本因素好壞，所以股份染藍後股價反映公司表現的效率反而下跌。管理層亦少了一個有力的參考，反而會過份好大喜功，令企業投資決定質素下降，削弱長遠利潤質素。
加入指數後，不論管理層、基金經理及散戶亦會更多地將公司與其他成份股比較，儘管當中從事的行業千差萬別；研究發現，股份染藍後與其他指數成份股不論在股息、回購及配售新股的決定上，均更常出現「齊上齊落」情況，而這些決定未必與自身基本因素匹配。
再者，當指數基金股東的比例上升，甚至「擠走」了部份傳統基金，亦可能削弱公司企業管治。因為指數基金收費低，可花在研究個股的資源本來就不多；再加上其運作原理根本不用理會個股表現走勢，所以對公司監察缺乏肉緊。
研究引證，指數基金公司投票時會傾向附和管理層，令CEO權力增加，削弱制衡；一次天價併購或不務正業，已可令公司折損不少。
學者對美股染藍的研究，對港股是否同樣適用？我於是到恒指公司下載其成份股變動的公佈，但較遠古的卻要在維基百科，及找回十多年前的財經新聞才能補全。最後扣除一些已除牌的股份如駿威汽車，以及企業重組個案，廿年來約有50多隻新貴。
由於上述學者研究，涉及大量數據模型及有不少技術細節，包括將每隻新貴回報與一個基本因素相若，但未有入指數的股份組合比較；這裏篇幅所限，只能以簡化做法，即計算公佈染藍前五個交易日的回報，以及染藍後五天，及250個交易日（約一年）的回報，並與期內恒指回報作比較。
結果發現，新貴於公佈前五天有61%跑贏大市，公佈後五天更有71%跑贏大市；一年後，63%新貴跑贏大市，但仍有近四成新貴落後。若計算跑贏大市平均超額回報（即超出恒指期內回報），則前五天有1.39%，後五天有2.73%；而被宣佈染藍後一年，則有12.6%超額回報。
事實上，染藍一年後，跑贏大市最多的股份是港交所（388），於2006年8月11日宣佈後一年，回報高達137%，拋離大市的26%，即錄得111%超額回報。不過十隻手指有長短，2016年2月25日染藍的長江基建（1038），一年後回報負18%，同期大市升24%，於是跑輸近四成；同樣情況亦出現在跑輸35%的舜宇光學（2382）、跑輸29%的萬洲國際（288），染藍後立時吸納而一年後跑輸大市至少兩成的機會，有12.5%。
至於短炒王則非騰訊（700）莫屬，2008年染藍後五天即跑贏大市22%，相反中國石油（857）2007年入恒指後五天卻跑輸10%。
若像研究一樣，把日期分成兩個十年來研究，會發現2010至2020年的新貴，無論公佈染藍後五天或是一年，其跑贏大市的超額回報，均出現下跌情況；如一年的平均超額回報便由12.6%下跌至8.4%，染藍效力未有隨指數基金的普及而上升，反而貶值。會否像學者所言，染藍令股份表現變得更跟大隊走，繼而失去自我？
就以上戰績來看，學者對美股染藍有害的說法，似乎對恒指並不適用；不過我強調，我所做的只是簡化版，論文中的計量及統計模型遠為複雜，事關以跑贏大市或跑輸大市來比較，並不完全合適。
因為若新貴本身是高啤打的股份，跑贏大市機會自然較大，但這可能只反映股份本身的風險較高，不代表染藍的影響；而且論文尚分析公司染藍後的投資效率、股息及回購政策，甚至企業管治，都是今次分析港股所欠奉的。有興趣的讀者，可在網上找原文看看。
研究並沒有做被踢出指數股份之後的下場，我出於好奇，拿程式分析一下，發現短線而言，被叮走股份八成機會跑輸，但長遠而言，卻有55%跑贏大市；如2003年被剔走的信置（083），之後一年知恥近乎勇地大幅跑贏大市124%，今次信置再度脫藍，能否回復當年勇？
尼奧