【數碼金魚缸】最近港股熱話離不開新增科技指數，與恒生指數走勢比較，難以相信兩者均來自同一市場和資產類別；強弱反差好比美國納指和道指，科技板塊名副其實與傳統熊市「脫鈎」了。儘管目前市場不明朗因素仍在，中美冷戰、疫情第二波、環球經濟衰退等因素甚至惡化了，標指卻出奇地穩定，實際波幅已跌至近疫情爆發前的相對低水平。這一定程度是科技板塊成為熱錢避風港，投資者索性把科技股當公用股追，導致新舊經濟並重的綜合型指數此消彼長，錄偏低波幅。
股市走勢越來越依賴資金流而不反映實際經濟情況。儘管目前環球經濟衰退，但在疫情衝擊下，不少政府也全民派錢及補貼，企業利潤也可能因此打了支強心針。
近期facebook、蘋果公司、亞馬遜的第二季度業績顯示，在疫情經濟下仍然可超出預期，證明科技股或比公用股更能對抗逆周期。此外，同期偏強的資產類別還包括黃金，最近曾升破每盎斯2,000美元高位，反映近期升市與弱美元及資金流很有關係。
無論如何，在資金充足環境下，美股技術上已由熊轉牛，美聯儲大印銀紙及科技股超強勢，抵銷了大部份傳統板塊的向下動力；可以預期，在量化寬鬆環境下，短期內再出現大跌市機率降低了。
這點可以從市場實際波幅看到，目前標普500指數的實際波幅已回落至20%以下。實際波幅雖已回落，不明朗因素下期權引伸波幅仍高於長期平均值。
為了比較實際波幅和引伸波幅，筆者寫了簡單統計程式，以移動視窗方式同時對比30日前的VIX指數和30日後的實際波幅，並將之繪圖，結果見「圖一」。例如8月1日VIX指數，反映是未來30日指數波幅；到8月30日時量度過去30日實際波幅，便可對比30日前期權市場波幅預測是否準確。
圖一藍線是30日前引伸波幅，橙線是30日後實際波幅，對比兩者可以發現走勢大致相近，證明市場對實際波幅走勢預測也算準確。
然而，筆者發現橙線大部份時間均低於藍線，反映市場雖然能猜對實際波幅走勢，但卻經常性地高估了實際波幅。
為了更清晰地看到這個現象，筆者把引伸波幅減去同期實際波幅，繪畫出「圖二」。綠色區域代表引伸波幅高於實際波幅，或可理解為該時期期權價格高於它應有價值，對賣方有利；紅色區域則情況相反。
由圖二可歸納，出現機率高達80%的是綠色區域，是引伸波幅高於實際波幅日子，在這些時期買期權需要付出高於實際波幅的成本；而且期權進入價內機率也較預期低。剩下20%日子是紅色區域，是引伸波幅低於實際波幅日子，多於急跌市時發生，在這些時間買期權才有較高機會進入價內。
觀察最近期的一個紅色區域，起因是今年2月尾因武漢肺炎首次傳至中國以外地方，引起環球股市一波急跌。紅色區域通常是跌市初期，期權賣方無可避免需要承擔賠付責任；然而，由於急跌使市場對於買put需求大增，導致引伸波幅也大幅上升，因此在跌市中後期，引伸波幅已追上甚至高於實際波幅，此情況一直從3月中持續至今，高估幅度甚至比一年前有過之而無不及。
因此，作為期權賣方雖然3月份承受賠付損失，但假如堅持沽期權策略，在之後的高引伸波幅環境下，通常很快便可以把跌市初期有限的損失追回。
另一種衡量引伸波幅高低的方法是IV百分位數（IV percentile），即是以今天的引伸波幅和過去一段長時期的引伸波幅，統計做一個排行；如果是在高百分比水平，例如50%以上，則引伸波幅是相對高估了，對期權賣方有利。SPY目前的52周百分位數約在56%以上，反映引伸波幅仍屬偏高水平。
另外，也可參考保歷加通道（Bollinger Bands）這個常用的技術指標，它透過歷史標準差通道的方式，表示近期正股波幅有否擴大或縮少，方便與過去情況比較。
針對傳統技術指標，筆者也曾寫過不少回歸測試，如果用於猜測大市方向，大部份未必有很大幫助；若用於輔助期權策略上，例如判斷指數波幅屬於高或低，從而判斷沽期權是否值博，卻有一定參考價值。更多關於技術指標的量化分析，或會在未來文章再分享。
總之，牛熊市並存於同一市場或資產類別已非新觧事物，近幾個月可看到新舊經濟板塊脫鈎程度有多誇張；典型例子有騰訊（700）對比滙控（005）、亞馬遜對比波音等。
另外，目前很流行被動型投資，主因科技指數ETF或科技相關行業ETF，表現通常優於綜合型指數ETF，輕易跑贏很多主動型基金；基金公司為吸資金，傾向於繼續推出強勢板塊金融產品，進一步加劇新舊經濟脫鈎狀況。然而，單一板塊的ETF由於行業層面不夠分散，資金高度集中於少數股票；再者，被動型投資者通常不需要做基本分析選股，使市場失去發現價格（price discovery）的功能，長遠將造成問題。
希望坐上牛市快車的投資者，長倉科技板塊固然是首選，但應同時衡量風險與回報；因此筆者認為與其冒險高追科技板塊，不如利用高估了的引伸波幅，收取穩定期權金。筆者使用的繪圖和統計程式Python原碼放於Github（https://bit.ly/30H2iuI）。
量子雪球
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