【數碼金魚缸】今年金融市場的「黑天鵝」事件接連發生，先有3月份美股持續跌停板，再有4月份西德州原油期貨跌至負數，都是歷史上從未發生的事件。為何黑天鵝事件成為常態？筆者只好本能地回應，「因為現在進入了熊市」。
如果用最簡單的「死亡交叉」定義熊市，即股市指數的50天平均線跌穿200天平均線。以一向強勢的美股為例，目前標普500指數及道指也明顯處熊市；其他國家的股市包括港股，情況也好不了多少。
如認定目前是熊市，是否只有造淡的策略可賺錢？如沽空要獲利，是需要該項資產有持續下行的趨勢，才會較易成功。然而，股市進入熊市就代表有持續下行的趨勢嗎？不一定，先看看客觀數據。
熊市屬大型上落市 易輸錢
牛市和熊市的日數比例大約是2.5比1。牛市平均回報率接近10%，熊市則只有1.33%（見表）。標準差方面，牛市標準差約13.88%，熊市卻高達19.47%。由此可見，牛市賺錢明顯比熊市容易得多，因為只有牛市的回報率趨勢是明確的；而且牛市所承受的波幅只是熊市時的七成。
務必注意，牛市是單邊升市，熊市卻並非單邊跌市，因熊市平均回報率相當之接近零，但並非負數；而且熊市回報率波幅大增，因此筆者形容熊市是個「大型上落市」。如投資者以為進入熊市便大造淡倉，最終輸錢收場的機率也不少。
以2000年科網泡沫爆破、觸發熊市為例，熊市確實可長達兩至三年或以上，難道投資者遇上漫長熊市，就只能持現金一直等待嗎？未必。一些期權策略是方向中立且能受惠於高波幅環境，可能適合在熊市相對安全地賺取回報。在高引伸波幅環境下，沽期權相對買期權更值博。
由於黑天鵝事件可能性增加，不應做任何裸沽期權的策略，但卻可以買入較為遠價的期權，把沽期權策略尾巴風險移除，因此筆者初步選擇了經典的蝴蝶策略（Butterfly）或鐵兀鷹策略（Iron Condor）；然而這兩種策略在正股大升或大跌時也無可避免要輸錢，因此最後選了單邊蝴蝶策略（Broken Wing Butterfly，下稱BWB）做回歸測試。BWB其實是Butterfly策略的變體，可參考BWB策略盈虧圖（圖一）。
簡單來說，BWB策略只是把Butterfly策略最下方的一張put行使價稍稍降低。舉例，當正股是100元，在100元行使價沽出兩張put，然後分別在96元及102元行使價各買入一張put。由於最下方的put相對最上方的put行使價距離現價更遠，因此它屬於不對稱的BWB策略。而由於最下方的put成本降低了，正股上升本來會帶來虧蝕的情況得以消除，做出「單邊蝴蝶」效果。
過去出現死亡交叉假訊號的頻率遠比真訊號多，假如是假訊號，市況大幅反彈的情況下也可以不輸錢。萬一是真訊號，儘管最下方的put是比較價外，如出現2000年或2008年級數的股災，這張put卻起到有效的保護作用。由於今次只想研究熊市策略，筆者使用上一篇的回歸測試程式作基礎，把主動和被動策略也修改成只有熊市時才能建倉，因此本策略只供參考，因為現實中是不可能這樣投資。
死亡交叉滯後 出現後或反升
從圖二可見，兩個策略在大部份時間都是水平線，這是因為筆者硬性設定了牛市只持現金。有波幅的區域代表標普500指數處熊市。自1995年以來，出現過死亡交叉訊號的情況不下10次，然而直正迎來股災的只有2000年及2008年兩次。策略在2000年的股災中輕微獲利，2008年股災是輕微虧損。在其他情況下，死亡交叉也是假訊號，出現後大市反而上升，不論是期權策略或持有正股也能獲利。
結果顯示，無論是真假死亡交叉，期權策略的表現也比長倉持有正股好，避開了兩次大型股災，也同時在假訊號情況下能保持獲利。儘管死亡交叉的預測性不高，然而2000年及2008年的死亡交叉，卻實實在在預測了大跌市的出現，訊號孰真孰假往往事後才知。為應對這個弱點，不妨使用單邊蝴蝶策略，在收取期權金之餘，也降低假訊號出現後大市反彈所帶來的損失，同時也可限制真訊號出現後的股災損失。筆者本篇文章使用的統計和回歸測試程式原碼放於Github，讀者有興趣可下載並測試運行，或可找出更好的熊市策略。
量子雪球
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