【數碼金魚缸】全球大衰退突然迫在眉睫，這場大瘟疫對經濟的損害，肯定比17年前的沙士厲害。經濟老大哥美國更加被攻到措手不及，陣腳大亂。當地經濟學家已提出各種各樣的極端救市措施，包括讓政府成為終極採購者，盡掃在疫情下商家積壓的存貨，以避免失業率惡化；也有提出永續基建投資方案，將刺激經濟手段恒常化。聽見這些，就知人心幾咁虛怯。
事實上，投資市場旳水晶球亦恍似患上武漢肺炎的肺般「花晒」，大家看不通透，與其等了又等，不如主動出擊，緊盯各式各樣指標，希望用來評估疫情對經濟的影響。於是有人觀察美國人外出用饍的比例，發現3月較去年同期大減五成；有人則運用大數據，監察全球旅遊熱點及核心市中心的人流變動，看看稀疏的程度；再誇張一點，則以人造衞星攝取高空影像，測量中國、意大利等地的污染物濃度，盼望早日得知污染回升，捕捉經濟走向的轉角位。
公司面臨周轉不靈風險
在現時「雞飛狗走」的情況下，上市公司股價何時見底，其實很難看得出來，要講到估值便宜與否，也要看個E（Earning，利潤）是否比P（Price，股價）跌得更快。在疫下經濟，除了網購、生產防疫衞生產品及網遊公司外，大部份企業都叫苦連天，收入肯定遭殃；外電更指出，不少國際航空公司或於今年年中沒頂。要看那些公司抗逆力強，現金流便是王道。
《經濟學人》早前便統計，上市公司的利息開支對盈利的比率越高，股價近期跑輸同業的機會越大，周轉不靈的風險已成為不少老闆的夢魘。國際貨幣基金估計，美國逾半企業貸款，都是貸給利息支出大於盈利的中小企業。
藉EBITDA對利息比率分析
我於是照辦煮碗，為香港上市公司進行「體檢」，方法是取得全港二千多家上市公司的利息淨支出，以及EBITDA（除息稅折舊攤銷前盈利）的數據。如果有訂閱Bloomberg或路透的數據服務，當然是舉手之勞，但人家月費二萬多元，不是一般散戶可以負擔；幸好坊間的財經網站如yahoo finance、經濟通、aastock都有提供相關資料，問題是沒有提供方便的下載功能，只能使用程式挖掘。
今次我又是用Python的挖掘套件beautifulSoup，到上述一家財經網站讀取數據，但首先要到港交所下載最新上市公司名單的excel檔案，然後抽取當中的股份編號，便可以拿着二千多個編號，逐頁讀取相關數據再整理。
不過很快便發現問題，事關不少企業都未公佈2019年度的業績，故此很多EBITDA數據都是2018年度的，有點過時；當然最好還是用分析員的預期數據，但這更不容易有免費午餐。於是，我只好保留已更新2019年度業績的數據作分析，但樣本自然會縮水。
需要使用EBITDA，是因為這盈利未扣除付息交稅等與生產無關的開支，亦無反映折舊攤銷等非當期現金項目，故此最貼近來自生意營運的現金流，亦是周轉能力的壓力計。
中電港鐵股價跌幅較少
從圖一可見，當EBITDA對利息開支的比率越高，股價的調整越少，例如中電（002），去年底的EBITDA是利息開支高近九倍，相應之下其過去一個月的跌幅約6%（截至上周二），跑贏大市的16%調整。又如23倍的港鐵（066），股價跌幅亦較大市溫和。事實上，比率大於10倍的股份，其過去一個月調整平均幅度為13.5%，表現已較一籃子藍籌股的恒指為佳。
細心的讀者會發現，有公司的EBITDA利息倍數為負數，這可能因為公司有經營虧損，又或者公司的淨利息開支為負，即有淨利息收入。除此之外，有公司的利息支出因為少得可有可無，或會令倍數變得很誇張，影響趨勢的發現。
我於是將研究對象局限在正倍數及10倍以下，結果如圖二，正向關係依然存在，一些債務較高的公司如俄鋁（486），EBITDA僅夠交息，其股價於過去一個月便急跌近四成，證明槓桿太高是目下投資氣氛的大忌。
不過，若只計當中的恒指成份股，這正向關係便不再那麼明顯，如創科（669）的EBITDA為利息開支的數百倍，但股價仍跌27%；銀河娛樂（027）錄得淨利息收入，但一樣跑輸大市，顯示有其他因素主導，如置身行業、業務地區分佈等。
財務較穩健的股份，抗跌力較強，似乎是老生常談，但在武漢肺炎疫症全球大流行的當下，卻是生死存亡的關鍵；生意在未來一段時間都要慘淡經營，還債能力只會轉差，政府總不成為所有企業提供債務擔保，這場生存者遊戲最終都是cash is king，所以上述趨勢有一定參考作用。
券商提供API 助客用程式落盤
利用EBITDA對利息開支比率，要注意幾點，首先是不適用於分析銀行股；同時，數據中的不少細價股及創業板股份，交投較為疏落，其走勢未必反映到基本因素。
再者，今次用來分析的數據，其實是2019財政年度的歷史數據，並未反映生意急劇變差的影響，前瞻性或不足；加上EBITDA經過較多的調整，不同數據商提供的數字都可能有點出入，對此有興趣的讀者，可以再深度挖掘、查根究底一番。
用即市數據分析
連續運用Python撰寫了數篇數據挖掘的文章，不得不讚嘆其數據處理能力，在挖掘大量數據、到過濾所需資訊，都是簡單一兩句code便可解決；最近見到一些本地券商也開始提供API供用戶直接用程式接駁，可以自行寫程式落盤，以及撈取即市數據作分析。筆者正在研究，如果發現有趣的應用，會再與大家分享。
尼奧
作者電郵：mailto:[email protected]
