【本報訊】會德豐（020）系私有化方案終於出爐，股東每股可獲派1股九倉（004）及1股九倉置業（1997）股份，另有特別股息12元。私有化作價理論價值每股71.9元，比公司停牌前溢價52.2%。雖然會德豐大股東吳光正家族、在交易中明顯「有利可圖」，但市場人士建議小股東莫「鬥氣」，甚至應趁高沽貨套現。
記者：余秉峰
會德豐私有化文件表明，不會提高現金作價，預計總現金代價約81.5億元。而實物分派股份方面，預計佔九置已發行股份22%及九倉21.9%。
聲稱方案對股東多裨益
會德豐指，私有化方案為股東帶來多個裨益。一，可消除公司長久以來作為九倉及九置控股公司引致的折價，釋放股東價值；二，九倉和九罝股息收入較高；三，九倉和九罝股份具較高的交易流通性，會德豐股東改為直接持有這些股份屬較佳選擇。
不過，私有化最着數應該是吳光正家族，不用全現金支持，而是實物分派九倉及九置，慳了一大筆。會德豐手頭有258億元現金及400萬呎香港土儲，以持有內地業務為主的九倉等作「交換」，似乎並非等價交易。
至於收購文件強調的五成溢價，亦是可圈可點。昨日九置復牌後、因預期流通量及沽壓增多，股價大挫6.2%至37.7元，立即令理論作價及溢價分別下調至69.4元及46.9%。相對地，會德豐昨復牌後股價亦由最高71元，回落至66元收市。
參考去年同是地產公司的合和（054，已除牌）私有化方案，雖然作價較公司資產淨值折讓約43%，大於其他私有化案例的平均值40.1%，但合和要約人是以全現金作為代價，十分均真。
宏高證券投資經理梁杰文指出，私有化一般而言對小股東存在不公平，因為作價通常相對公司資產淨值存在顯著折讓，而且部份物業等資產可能是以成本價計算，外界卻難以得知其真實市價。
不利九倉九置日後股價
對於會德豐方案，梁坦言對九倉和九置日後股價不利。一來令九倉和九置股權分散，二來本身持會德豐的機構投資者未必想長線持有九倉和九置，一旦獲分派可能不問價沽出，屆時收購文件所謂的71.9元代價根本無法實現，「係（持有會德豐）我就沽咗佢，因為71.9蚊呢個係頂位」。
以立投資董事總經理林少陽相信，私有化成功機會高，如他持有會德豐股份亦會接受出價，「take it or leave it，無謂同大股東鬥氣」。他指會德豐過去10年是港資地產商之中最積極擴張生意，對公司今次私有化感可惜。
過往吳光正夫婦頻密增持會德豐，已見私有化端倪，現時最新持有會德豐股權為19.01%，而家族經HSBC Trustee（C.I.）Limited持有約48.58%，加上子女持股，即持股共69.53%。今次私有化採要約方式進行，因會德豐是香港註冊公司，不需像開曼群島及百慕達公司一樣進行「數人頭」程序；只需要有75%獨立股東支持及少於10%獨立股東反對即可，變相提高勝券。