VIX預示美股牛市未完交易算法建議近滿倉持貨

VIX預示美股牛市未完
交易算法建議近滿倉持貨

【數碼金魚缸】芝加哥期權交易所的VIX指數(CBOE Volatility Index)經常被媒體形容為恐慌指數,一般的理解是當VIX指數上升至高水平,市場傾向下跌,反之亦然。筆者翻查資料,VIX指數在1990年創建,其原理是測量標普500指數期權未來30天波動性預期的指標。因此,VIX指數是一個前瞻性(forward-looking)的指標,理論上有一定的預測性。VIX指數升至高位時降低倉位,便可以準確地避開跌市嗎?筆者用Python寫了一條簡單交易算法,並做了一系列回歸測試去嘗試解答這個問題。

筆者的概念是要使交易算法在VIX指數偏高時減少持倉,在VIX指數偏低時增加持倉。實際寫交易算法時所面臨首個問題是,如何定義VIX指數是高或低?如果以一個固定數值作為定義,例如硬性把20點以上定義為偏高,似乎是沒有意義的。因為在過去20年,VIX指數的平均值及其波動區間也是很浮動的。

近十年相對之前的十年,VIX指數的平均值明顯地降低了。因此,在設計交易算法時筆者採用移動視窗(rolling window)的方式進行計算,使用移動視窗觀察過去一段時期內指數的統計值作為參考,定義當刻的指數值屬於高或低。

加入平滑化 減短期波動

另外,由於目標是要作出中長線趨勢性預測,筆者也對VIX指數加入了平滑化的處理,移除部份VIX指數的短期波動性。再進一步,筆者以百分位數(percentile score)去定義當刻的指數到底「有多高」。舉例說,如果目前的指數值相對於移動視窗內的統計值的百分位數為80%,則代表指數值高於過去八成的交易日,可能屬於偏高。交易算法把百份位數作為參考指標去決定倉位應該有多高,從而作出買賣的建議。

筆者在回歸測試使用的是美股主要的指數基金SPDR S&P 500 ETF(SPY)。以上文所述的交易算法決定SPY的倉位作為主動策略,同時全額長倉持有SPY成為被動策略以作比較。由於要探討VIX指數是否可以避開股災,或者是否能夠在股災當中早一步降低倉位減少損失,因此回歸測試年期需要包括主要股災的數據。年期是自2000年至今接近20年的數據,這段時期包括了2000年科網股泡沫爆破,及2008年金融海嘯等大型股災,應該足夠提供具備挑戰性的回歸測試環境。

交易算法跑贏長倉基金

另外,程式有很多不同的參數設定,例如是移動視窗的長度、平滑化視窗的長度、最高和最低倉位限制等。筆者寫了另一程式去反覆測試300多種不同的參數組合,務求找出最好的參數組合。實驗使用了一系列指標,包括平均預期回報率、標準差、夏普比率、最大下調幅度、複利年滾存率等去驗證回歸測試的成效,並使用夏普比率作為勝負及優化的最終參考,因為這個指標是同時衡量了回報率及波動性在內。

實驗結果顯示,能提供最高夏普比率的參數組合,是把倉位設定在0.5倍至1.8倍之間,移動視窗使用50日,平滑化視窗使用100日。

測試接近20年數據的結果顯示(見圖),主動策略獲得306%總回報率,跑贏了被動策略的213%總回報率。主動策略的平均年回報率7.05%,高於指數基金的5.74%,然而主動策略的回報率標準差21%,也稍稍高於被動策略的19%。以夏普比率衡量,主動策略約21.7%,是高於被動策略的17.1%。

不過,主動策略於2008年金融海嘯期間的最大下調幅度約62.5%,也稍稍大於被動策略。在2008年股災發生之前,交易算法曾經把倉位降至低位,但卻於市場未見底的情況下重新加倉,意味着它只避開了半個股災。在2000年的情況類似,整個跌浪期間高低持倉各佔一半。由此可見,交易算法不能完全避過股災,然而總算是跑贏了被動持有的策略。

避開股災錯失牛市升幅

如果使用較保守的設定,例如降低倉位的區間,使交易算法嘗試在VIX指數高位時把倉位降至零,雖然可避開大跌市,然而在牛市時期交易算法可能過份敏感,於VIX指數稍稍偏高時便減低倉位,導致錯失牛市的巨大升幅。因此,在反覆測試後發現最好的參數組合,是把倉位設定於0.5倍至1.8倍之間。

不過,這種設定意味在股災時也保留一半的持倉,變相要硬食跌市,寧願在牛市時以槓桿增加持倉爭取回報,一般可以完全追回損失。這種設定,反映了在迴避風險與爭取回報之間的一種取捨,在資產質量良好的股市中投資,長倉組合的最佳策略也許就是在任何情況下也保持一定數量的長倉,不應採取現金為王的策略,因為避過股災所帶來的利益,一般不足以彌補錯失牛市巨大升幅所帶來的機會成本損失。

交易算法最新建議的目標倉位是有參考價值的,可以當作美股牛熊指標的參考。目前交易算法的建議是把倉位維持於1.5倍左右,是處於設定所容許下的接近滿倉狀態,是屬於偏向看好美股指數後市的訊號。儘管目前中美正在打貿易戰,美股波動性卻處於低水平,筆者解讀為一種良好的訊號,證明美股的不明朗性是偏低。最近美國公佈的經濟數據仍然偏向強勁,或是反映中美貿易戰等的宏觀因素也不足以動搖美國經濟的根基。

量子雪球
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