環球投資市場仍是淡友主導，風險資產月初至今的升勢只是下行趨勢中的一次調整，而非逆轉向好的訊號。壓根兒的風險不外乎大家琅琅上口的因素，如國際貿易糾紛（不單是中美，還有日韓、歐美、日美等）、英國脫歐，甚至環球經濟衰退都不大可能年內解決，那又如何把本次的升勢為之逆轉？除了質化，今天希望用量化的方式去反映反彈的原因和短期內股市的走勢。
首先是美國國債孳息曲線，年中市場常炒作孳息倒掛暗示未來12個月內美國將出現衰退，但筆者已多次強調不是單一次出現便等同衰退，在過去40年的數據中反映，倒掛須持續出現三個月以上才能解讀為衰退的暗示，加上在多年來的量寬後，曲線的溢價已被蠶蝕，被壓平的曲線比歷史數據上更容易出現倒掛。君不見今天美國的經濟數據在成熟市場中已是最強了，雖未完全達標但又不至於衰退吧！因此，參考兩年與十年孳息差，8月27日起由負0.05%，今天已明顯反彈至0.1%，曲線的斜度上升反映之前過份炒作衰退的資金大量由債市流出，並部份流入股市，但斜度有可能在本月和10月議息後再次趨向平坦，資金便會再次由股市轉入債市。
另外，十年國債孳息由9月3日的1.4573%已升至1.9%以上，除了因跟隨曲線上升外，亦反映了年底前環球對美國減息的次數由3次下調至2次，參考歷史上聯邦目標利率和十年美國孳息走勢有一定的關係，現水平為2.25%，如減3次、每次0.25%，即目標利率將下調至1.5%，年內最低為約1.46%可見一斑；因此，預期十年孳息將有可能在1.75%至2%之間徘徊，直到聯儲局更清楚表達利率走勢，同時亦是早前炒作減息的資金，由債市流入股市的足迹。但年底前仍有減息空間，因此該反彈料是短暫的。
最後是股息與債息的比較，投資級別債券中，負利率債券已超過16萬億，即約26%，刺激環球資金「尋息」活動。當早前環球股市大幅調整時，個別高質素藍籌股所派的股息比同一企業的債息為高，雖當中包括風險溢債在內，但如以長線投資的角度相信該企業不會違約，部份資金（尤其大幅負息的歐資）轉投股市也不足為奇。
後市會如何？首先下一風險最有可能在10月中，因中國國慶前料有更多刺激政策出台，有利環球股市，但興奮過後總是調整之時；中美貿易談判在10月初，料不會有太多共識，繼續談判已是最好的預期，如有任何閃失都會令市場「失望」；加上10月底是脫歐的死線，這場豪賭直到今天仍有懸念；最後想問問，如諸君在8月中低位買入後、升至10月中，配合考慮以上因素，你會否先行套利嗎？
共勉之。
星展香港零售銀行業務及財富管理
高級投資策略師 李振豪