自5月中美貿易戰開始新一回合，港股拾級而下，今年高低位相差5,381點。近期跌勢喘定，市場開始傳出港股估值低的言論，俗稱北水的港股通自7月19日起連續37個交易日錄得淨流入，合共金額達785.47億元，令市場有回暖憧憬，但港股估值便宜隨時是陷阱，因隨着普遍股份盈利倒退，加上人民幣貶值，實際估值並不如表面般便宜。
彭博數字顯示，港股現時市盈率為10.47倍，相對過去10年平均值的11.5倍為低，而過去10年市盈率最低位，則是2011年，低見8.33倍。不過翻查盈利數字，現時所謂偏低的估值，仍未完全反映盈利倒退的現實，綜合投行預測，恒指下半年純利隨時較上半年倒退27%。
多隻藍籌盈利倒退
今年上半年恒指成份股的平均盈利增長僅為2.39%，遠低於去年同期的35.36%。上半年增長大縮水，主要因為多隻本地股份倒退甚至盈轉虧，中電（002）半年轉盈為虧，錄9.07億元虧損；煤氣（003）中期純利大跌18.8%；港鐵（066）上半年業績純利按年跌22.26%。地產股亦成盈利倒退來源，恒地（012）中期核心盈利按年跌52%；其他地產股公佈業績時期未必一致，惟最近期的業績已見倒退，包括新地（016）及領展（823），可見整體行業廣泛倒退。
中國國內經濟前景亦不樂觀，受貿易戰影響，瑞聲科技（2018）中期倒退57%；吉利（175）中期純利亦跌近四成，管理層指中國牌子乘用車銷量按年下跌14%，明年中港的業務難有大增長。
上半年業績仍能維持的增長，絕大源自保險股的投資收益，友邦（1299）上半年純利增73.43%，保費收入卻錄得4.71%的倒退，增長動力來自投資收入增長2.03倍；國壽（2628）更因金融資產實現及公允值項目由虧轉盈，令上半年盈利增長達128.9%，惟淨保費增長則僅為4.83%。若撇除友邦、國壽及平保（2318），今年上半年恒指成份股盈利增長已見倒退4.7%。
負面因素未盡反映
此外，不少負面因素仍未被反映，例如逆權運動對買樓及消費意欲的真正影響在下半年才浮現。中國的問題更嚴重，因為恒指成份股的收入來源，64%來自中國，22%來自香港，上半年人民幣仍能「保七」，至8月失守七算的心理關口後才一發不可收拾；美國對2,500億美元中國出口商品徵收關稅從25%升至30%，延期至10月15日生效。上半年已出現倒退的股份，仍未反映上述因素，下半年及明年的前景更加艱難。
市場預期下半年純利倒退27%，估計將維持情況至明年，以恒指現水平約27000點計算，即使沒有惡化，明年預測PE已達12.67倍，以十年平均值11.5倍計，明年恒指的合理值恐見24506點。若中美一直未能達成協議，則很大機會出現人民幣再貶值及關稅逐漸提升的陰乾格局。萬眾期待的中美達成協議，對中國企業亦非好消息，因主要條件為兌現加入世貿時15年內全面開放中國市場的承諾，包括金融、科技、電訊等恒指比重高的行業，引入競爭亦會令中國國內獨大的企業盈利受損，明年盈利走勢難望樂觀，現階段以估值便宜為買入理據恐成陷阱。