衰退必將重臨，只是沒有人知道會何時發生而已。從應對金融海嘯經驗可見，基本對策是減息，還是止不到咳嗎，則重手「量化寬鬆」。兩道撒手鐧皆若無靈，則不難是大小國家齊齊鬥貶值。
奇怪的是，單是美國，八、九年來量寬增發的鈔票達2萬億美元，通脹可了無蹤影。這個反常現象固然考起不少專家，對付必將重臨的衰退更因而少了件架生。
事情是這樣的。跟佛利民齊名的貨幣理論指出，其他條件不變，增發鈔票，物價漲升形成通脹。水漲而船高，必然同時扯高利率。利率高企，央行則有空間削減利息以刺激經濟，對抗衰退。
歐美日本量寬良有以也，增發的鈔票直是天文數子，通脹可不見蹤影——歐元區通脹率為2.2%，美國2.3%，日本1.2%。通脹不知何處去，利率是以低位徘徊。自15年以來美國無疑八度加息，利率亦只是3%左右而已；歐洲及日本更是零息依舊。既無減息空間，那又何來架生刺激經濟？在新經濟下，莫非大發鈔票必將帶來通脹的貨幣理論不再成立？
非也。且不去說委內瑞拉、津巴布韋等「打壞國家」（Failed States），人民基本衣食生活過得去，施政章法卻出了狀況的阿根廷，通脹率超過40%；土耳其同病相憐，其通脹率亦達25%。故此太多銀紙追逐太少商品導致物價漲升無已——通貨膨脹——還是顛撲不破的鐵律。貨幣理論並非廢了武功。只是金融海嘯後，歐美日本的經濟實是有異尋常而已。
貨幣理論鐵律——狂印鈔票必然觸發通脹——並非現代的新發現。司馬遷在《史記‧平準書》記述漢朝元狩三年，官、民間爭相大量鑄錢，「不可勝數」，觸發了通貨膨脹——「錢益多而輕，物益少而貴」。
兩千多年前的漢朝和今天的阿根廷、土耳其都驗證了亙萬古而不變的貨幣理論鐵律，何以量寬卻沒有在歐美日觸發通脹，反而廢了央行武功，以致不能故伎重施，靠減息刺激經濟？
量寬會否觸發通脹箇中牽涉若干技術細節。央行是銀行的銀行，故此銀行都在央行設有戶口，這除了方便銀行同業之間過數，央行亦可以透過調節這些戶口的銀碼，收放銀根，推動貨幣政策，以穩定物價、促進經濟、提高就業。
所為量寬，技術上不外乎央行發鈔收購銀行手上的債券。銀行賣了債券，央行在其戶口入數。此舉將增加銀行的放貸能力，自不待言。然而市面會否多了鈔票，到頭來還得視乎銀行會否增加放貸。如若銀行攬實央行戶口裏的錢不放，市面的鈔票不會增加，那當又不致觸發司馬遷筆底「錢益多而輕，物益少而貴」的通脹現象。事實又如何？
果然。即以美國而言，量寬無疑給金融系統貫注了近2萬億美元資金，銀行不是拿來填補呆壞賬帶來的虧損、加強資本實力，便是礙於前景不明，將之閒置於戶口。如斯一來，量寬的實質結果是銀行放貸沒有增加了多少，但債券供應確是減少了。其他條件如若不變，物以罕為貴，債價由是漲升，即是利息下跌。央行的良好願望是藉此刺激經濟。實效又如何？
利息無疑跌至空前水平，甚至跌落水平線下，產業運作沒有蓬勃起來，息低卻為善於財技鑽營的精英製造炒作機會；這除了醞釀另一場金融風暴，精英暴發戶冒起；無緣炒作的低下階層眼見財富兩極分化，妒從心生，形成社會撕裂。反精英的民粹情緒送了特朗普入白宮。他上場兩年，有望扭轉金融風暴引發新一輪金融風暴的宿命。此話怎說？
產業繁榮 借貸勢增
特朗普其人，不管是口沒遮攔抑或私生活放縱，皆不足取，無以為民表率；一些不值其所為的人更乾脆稱之為衰格。可是特朗普的基本經濟政策，從大幅減稅到廢除官僚干預，卻有煥發人心、促進產業、裨益眾生之效。故此自他上場以來經濟增長固然突破了1%至2%呆滯局面，失業率更是跌至半個世紀以來的新低。這些可喜的發展隱藏通脹重燃的危機，箇中關鍵是銀行將如何處置在央行戶口的資金。
產業繁榮，結果必然是擴張經營，由是增加借貸。同樣，人人有工做，消費借貸亦必然上漲。央行如若不適時加息反制，銀行在央行戶口的資金將源源流出市面。特朗普一再向聯儲局施壓，喝止加息。聯儲局若然屈服，「錢益多而輕，物益少而貴」的通脹現象將重臨矣。子姑待之。
楊懷康