《經濟學人》先天下之憂而憂。環球經濟未明顯衰退，這份以報紙自居的周刊已在封面發警號：「下個衰退，慘象其何？」拜讀連社評共13頁的長文，唔怕得罪，鄙人唔收貨也。他們沒有讓讀者知下個衰退會慘情到哪個地步，反而詳為論述，若是衰退重臨，能出台應對的架生至為有限，是以棘手。
衰退重臨，先兆分明：美國經濟勢頭看似凌厲，連番小股災後，標準普爾500指數已打回年初的水平。中國及香港的股市更不用說了。眾所周知，股市是經濟走向的領先指標；從股市視之，經濟前景如何，清楚不過。事實上中國經濟增長——馬雲告訴大家這些統計數字信唔過——已跌至10年新低，而歐洲經濟更是放緩。按國際貨幣基金組織（IMF）的預測，全球經濟會下滑。
再者，聯儲局縮表加息後，美金勢強，以致印尼、印度、土耳其、南非、阿根廷等國的貨幣一下子貶值四、五成，須大幅加息以應變。人民幣沒有貶得這般誇張，但亦有10%之數。加息不用說，是將把這些國家推向衰退。
換言之，《經濟學人》衰退將至之說絕非無的放矢。事已至此，何以應對？這一問是衝着歐美——尤其是美國——財金當局而來。一句到底，《經濟學人》認為解救辦法不多。書本有得教，對付衰退不外乎兩道板斧：財政措施——增加開支、減稅；貨幣措施——單天保至尊靠減息，金融海嘯後多了伯南克發明的「量化寬鬆」。財政與貨幣措施兩不相悖，雙管齊下效力更猛。目下的困難是兩種措施的發揮空間都有限。何也？
在歐美國家，財政措施往往要過議會這一關。即使不是像香港般為拉布阻撓，立法增加開支或減稅總有一番程序。急驚風遇着慢郎中，到議會通過得來刺激措施不難已失時效。更大的麻煩是，以財政刺激經濟的即時代價不是增加開支便是消減收入，後果難免是增加財赤；歐美日本政府普遍負債纍纍，膨脹財赤政治上難以過關。
中國沒有議會此繁文縟節，習大大一錘定音，大可以想做就做。為難之處是，一般估計，中央、地方以至國企的總負債達三倍GDP，較歐美國家高出一至兩倍。萬一個別單位違約，不贖回債券或付不起利息，將觸發信心危機；火燒連環船的後果不堪設想。是以年來去槓桿——降低負債——唯恐不及，那尚何來條件再施財政刺激故技？
財政措施掣肘諸多，貨幣措施又如何？同樣棘手。雖則毋須經議會蹉跎時日方有定案，減息的空間有限：自2015年12月以來美國持續八趟加息，短期利息可仍在3%的水平徘徊，跟金融海嘯前的「正常水平」有個距離。掉頭減息，不難迅即落到零息的境地，起不到多大的刺激作用。
「量化寬鬆」又如何？聯儲局本來只准發鈔買國庫債劵，伯南克事急馬行田，商業機構的票據照殺。再次這般「量寬」不難面對法律制裁。歐盟則有規定，央行買成員國的國債有上限，不得多過每個成員國總發行量的三成。日本央行已差不多盡收所有國庫債劵。故此也不是說要「量寬」便能「量寬」的。
姑勿論如何，證諸金融海嘯的經驗，貨幣措施遠較財政措施為靈活機動，一旦衰退重臨，歐美的對策不難是先減息繼而「量寬」。若然還是激活不了經濟，則不難要效法98年千億入市的香港，延伸「量寬」的覆蓋面至股票。發展中國家的債劵市場有待發展，無量可寬，那又如何？
美元債券將是避險熱門
財政、貨幣措施之路既是不通，剩下來的只剩下貶值一途。此舉雖有助刺激出口帶動就業，卻後果堪虞。《經濟學人》指自金融海嘯以來，巴西、墨西哥的美金負債增加了一倍，南非、印尼增加三倍；智利及阿根廷增加了四倍。過去中國企業並無美金負債，如今則達4,000億美元。貶值救經濟，不難演變為詹培忠所說的食砒霜杜老虎。
即以中國而言，經濟放緩，人民幣收入萎縮；貶值的效果卻是要拿更多的人民幣去兌換美金償還外債。滾水淥豬腸兩頭縮，大事不妙也。97年的泰國借重美金債項，出口放緩，乏力還債，終致大幅貶值，觸發亞洲金融風暴。歷史會否重演？天曉得。
土耳其、阿根廷貶值雖未至像97年的泰國那樣波及近鄰，果如《經濟學人》所料，環球衰退重臨，各國不難爭相貶值以自保，其後果只有一個：美金升值。歐美若減息量寬應對衰退，後果亦只有一個：債券升值。於此可見，衰退不重臨則已，否則美元債券將是熱門避險選擇。
楊懷康