港股已升穿「大時代」高位，雖然不少突發環球政經大事曾經為今年市況帶來短暫波動，但環球金融市場卻節節上升，令不少看淡的投資者跌眼鏡。
金融市場表現同時會受客觀經濟環境及投資者的主觀心理因素影響。客觀來看，目前環球經濟正處於所謂「金髮女孩」（Goldilocks）的狀況，意思是經濟不過冷也不過熱，剛剛恰到好處。這樣的宏觀環境通常利好股市表現。
從心理因素角度來看，眼前的這一輪牛市其實是建基於「恐懼」之上。在過去一年，市場憂慮的因素甚多，投資者對可能「出事」的因素作揣測，例如猜測經濟增長會否令人失望、聯儲局政策會否出錯、市場估值是否過高，或者不同地方的政局不明朗因素會否導致市場走弱等。不過，當全世界都作好失望的準備時，只要基本因素有好消息，其正面影響便會加倍。在經濟狀況不冷不熱的狀況下，股市仍能節節上升，當中的原因正在於投資者最初的預期太過審慎。
儘管市場今年表現強勢，但整體投資氣氛卻未算十分熾熱，起碼沒有出現2000年科網泡沫或2007年中國及商品牛市當時的盛況。這從資產價格亦可見一斑。儘管股市累積了不少升幅，但環球股票相對債券的溢價仍高達3.5%以上，估值仍算吸引。
著名投資者索羅斯有一句名言，意思是「牛市通常都可成功渡過屢次打擊的考驗而節節上升，直至到了強弩之末，才會變得脆弱」。若市場按照這樣的劇本發展，那麼今個牛市或許仍未到完結之時。起碼從市場心理來看，當下的氣氛的確遠比過往市場見頂時平靜。
儘管如此，不論在任何的市場環境下，小心謹慎仍是必須的。我們認為，選股依然是最重要，在受惠於經濟增長的資產類別中，例如環球及個別新興市場股票，以及新興市場本幣債券等風險資產，發掘估值吸引的投資機會。成熟市場企業債的估值相對高，因此吸引力不大。至於環球政府債券，雖然估值也明顯過高，但作為分散風險的工具，在投資組合中仍有其一定的作用。
譚慧敏
滙豐環球投資管理高級市場策略師
HSBC Global Asset Management (Hong Kong) Limited滙豐環球投資管理（香港）有限公司
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