在美國，主動型管理基金（以超越基準指數為目標的基金）經常被指表現不及基準指數，不過，亞洲（日本除外）股市的情況卻截然不同。根據投資諮詢機構美世（Mercer）的數字顯示，表現處於中游位置的亞洲（日本除外）主動型基金經理有超過80家，而它們在過去16年，有11年表現跑贏指數（MSCI所有國家亞洲（日本除外）指數）。重要的是，在指數錄得跌幅的年份，中游表現的基金經理均跑贏指數，這反映主動型管理在跌市時尤其發揮作用。
主動型管理基金在亞洲（日本除外）市場表現較出色，當中的原因很難一概而論，不過，我們認為，其中一個原因可能是市場效率不足。一般來說，在高效而資訊透明的市場，投資者容易掌握每隻股票的情況，因此較少機會出現俗稱「錯價」，即股票價格偏離其公平價值。不過，一般普遍意見均認為，新興市場較容易出現效率不足的情況。按市值計算，亞洲（日本除外）股市有約七成屬於新興市場。這些新興亞洲市場資訊或透明度仍然不足，股票便會較容易出現「錯價」。
市場波幅也可能是另一個主動型管理在亞洲（日本除外）市場較成功的原因。有研究顯示，主動型管理通常在市場波幅較高的時候表現較佳。鑑於亞洲市場在過去多年表現波動，這亦可能是合理解釋。
另一方面，亞洲（日本除外）個股研究的質素和數量在近年有所下跌，亦帶來影響。造成研究數量下跌的原因之一，是近年被動型投資產品（選取特定的指數成份股作為投資）興起，因為它們並不需要依靠仔細的基本因素研究便能運作。除此之外，隨着歐盟即將在2018年初向對歐盟客戶銷售的金融產品實施新的監管規定《金融工具市場指令II》（MiFID II），推動研究費與佣金分離（即投資銀行必須向基金經理明確收取研究費用），這預料會對投行研究業務帶來頗大衝擊，亦可能令市場上的個股研究更加買少見少。
基於上述原因，我們認為亞洲（日本除外）股票在可見的將來仍會繼續出現因市場透明度/效率不足而帶來的機遇。在這樣的情況下，資源豐厚、着重由下而上個股研究的基金公司將別具資訊優勢，更有機會為投資者爭取優異的表現。
譚慧敏
滙豐環球投資管理高級市場策略師
HSBC Global Asset Management （Hong Kong） Limited滙豐環球投資管理（香港）有限公司
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