【本報訊】摩通發表報告，指恒大（3333）償還了約50%或560億元人民幣（下同）永續債券，市場無需過於亢奮，因在欠缺回購支持下，加上市場共識對於公司的盈利下行風險將拖累股價，故維持給予「跑輸大市」評級，目標價5.2港元。
該行指，償還永續債未見構成正面影響，因其利用的是回歸A股所引入的300億元戰略投資者資金，310億元來自那些項目合作層目中小數權益股東，均會造成攤薄普通股股東利益，以及其潛在的費用比永續債更高。
恒大回A的盈利保證協議中，戰略投資者將在2017至2019年，分別獲得32、41、44億元的分派利潤，意味賺取收益分別達11%、14%、15%，較息率10%的永續債更高，故償還永續債反會降低恒大盈利。
目前恒大賬面上有8,027萬平方米在建面積，及價值5,780億元在建項目。每平方米平均成本由2015年的5,600元增至7,200元，主要因土地及建築成本影響，將進一步令恒大2017及2018年利潤受壓。按2016年公司平均每平方米售價8,355元計，每平方米毛利將由2,000元，降至1,000元，毛利率由26%跌至低雙位數。
加上，恒大在去年支付3.19億元予董事局。當日行政總裁夏海鈞獲得酬金達2.7億元，其他規模相約具利潤較高的公司如萬科僅是十分一，碧桂貴只是四分一比較，夏海鈞的酬金竟高於長和系，但長和的利潤是恒大的五倍。