意大利將於12月4日（星期日）舉行修憲公投，若公投獲通過，將間接削減參議院可推倒中央政府的權力，並增加中央政府的穩定性。據上周公佈的民調數字顯示，反對的比率為53.1%，支持為46.9%，另外有逾四分一選民尚未決定意向。自特朗普勝出美國選舉後，反對的比率由原先約3個百分點的領先優勢，擴大至現時的6個百分點。
在英國公投脫歐後，金融市場的風險胃納一度急跌，但在短短兩周內迅速反彈並回復正常；在特朗普勝選後，風險胃納大跌過後在當天內瞬間即出現反彈，美股在隨後兩周更創下歷史新高。或許有見及此，現時大部份機構投資者對意大利公投可能會帶來的市場風險幾乎可說是處之泰然。然而，意大利及歐洲的股債市場則相對上顯得不安。意大利與德國十年期之間的債息差上周擴闊了50點子至189點子，是2014年5月以來的最高水平；此外，歐資銀行類股份在過去兩周也靜悄悄地把特朗普勝選帶來的短暫升幅全數抹掉了。
筆者估計意大利修憲公投後的一兩個月內或會出現下列幾大演變局面：
一、修憲公投被「反對」，總理倫齊請辭，總統委任一臨時總理，意大利宣佈提前在2017年第二或三季舉行大選，意大利股債市場進一步下挫，歐資金融類股債亦被拖累下跌，歐洲央行在12月8日議息後宣佈擴大量寬規模6至9個月，並取消（或下移）買債息率的下限，甚至有可能會擴大買債類別的範圍，歐洲及意大利股債市場暫時穩定過來，歐元卻進一步跌至1.05美元水平之下；
二、修憲公投被「反對」，總理倫齊請辭，總統委任一技術官僚過渡總理，意大利沒有即時宣佈提前大選，意大利股債市場下挫，歐資金融類股債亦被拖累下跌，但幅度較局面（一）為小，歐洲央行在12月8日議息後宣佈擴大量寬規模6至9個月，並取消（或下移）買債息率的下限，歐洲及意大利股債市場隨即穩定過來，歐元則跌至近1.05美元水平；
三、修憲公投被「通過」，總理倫齊留任，意大利沒有宣佈提前大選，意大利股債市場回升，歐資金融類股債受惠造好，歐洲央行在12月8日議息後宣佈擴大量寬規模6至9個月，歐洲及意大利股債市場隨即進一步上升，歐元在1.05至1.10美元之間整固。
筆者預期修憲公投不被通過的機會較大，當前金融市場表現如此鎮定，也許是投資人真的相信，一旦公投不被通過，歐央行在隨後幾天內勢將加大量寬力度護盤，且看德拉吉下周四議息後會否再次令投資者失望而回。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管