華潤藥業（3320）上周掛牌後，市值逾400億元的藥業股，增至六隻，最便宜的是上海藥業（2607）。上藥的最終控股股東是上海市國有資產監督管委會，2011年5月以23元招股，現價19.84元，潛水14%。
（1）潤藥以9.1元招股，現價9.6元，潛水5%，招股文件並無預測今年盈利，而上半年（今年1月至12月）純利16.36億元，按年大跌28%。其他五大藥企，中期盈利增幅9%至27%，潤藥大有不如。本欄預測，潤藥今年預期PE 17.5倍，PB 2.96倍，吸引力平平。
（2）今年首三季，上藥營業額905.17億元人幣，按年升14.5%，純利24.57億元人幣，升12.8%，升幅與上半年按年升幅相若。現價往績PE 16.2倍，彭博綜合預測，今年PE 14.5倍，明年13.1倍，今年PB 1.44倍，明年1.33倍。上市以來，上藥平均PE 14.8倍，平均PB 1.40倍，明年估值有折讓。
望重見招股價
（3）其他五大藥企，今年預期PE 19.3倍，上藥較同業有折讓25%；同業今年平均PB 3.33倍，上藥較同業有折讓五成半。藥業相關股中最高估值的是醫院股，然後是製藥股，再下的是售藥股，上藥的製藥業務是核心業務之一，估值不應與同業有太大距離。大型藥企中，估值最高的是國藥控股（1099）有業績支持，今年首三季盈利按年上升27%，現價36.65元，今年預期PE 22.8倍，PB 4.69倍。國藥現價已較2009年招股價16元高出1.3倍。
（4）上藥H股市值152億元，瑞信、摩通、社保基金、大摩、黑石、Capital Group及安聯，共持57%。
★上藥去年歷史高價29.45元，在短時間內恐怕不易重見，但要再度浮水（招股價23元），難度不會太高，上升空間16%。
何車
本欄逢周一、三、五刊出