6月底的英國公投結果，令不少投資者關注在相關不明朗因素主導的環境下應採取怎樣的投資方針。這個星期，我們看看英國脫歐下受影響相對較小的市場及其投資啟示。
英國首相之位的交接已經完成，目前市場的不明朗因素主要圍繞英國脫歐的進程，以及蘇格蘭會否舉行第二次獨立公投。歐洲民粹主義憤怒升溫的風險亦有所增加，但我們預計短期內不會有其他歐盟成員國就脫歐進行公投。
我們預計歐洲經濟增長將會放緩，但幅度較小。歐洲邊際利潤於過去18個月持續下跌，已顯著落後於美國。此外，由於投資者將要求更高的風險溢價，以彌補歐洲風險加劇，因此歐洲股市亦將面臨市盈率估值下調，其於未來三至六個月的表現或跑輸美國股市。
反之，我們認為英國脫歐困局蔓延至美國經濟的風險有限。從經濟角度看，歐美之間的基本聯繫相當溫和。英國脫歐的最大威脅，可說是來自貨幣。環球貨幣政策走向迥異，加上市場傾向避險，或令美元上漲，導致金融狀況顯著緊縮，可能因而加劇美國經濟衰退的風險。因此，我們預計聯儲局於今年餘下時間將維持溫和立場，至少直至大部份英國脫歐的不明朗因素消退為止。
美國經濟增長動能於第二季持續增強，我們預計經濟增長回升和油價反彈將於下半年轉化為更佳的銷售和盈利。然而，單位勞工成本上升，以及工資增速可能較預期快，均可能令邊際利潤受壓。
總括而言，鑑於市場上有許多圍繞英國脫歐的不明朗因素，歐洲企業的營收增長仍充滿挑戰，加上投資者要求更高的股票風險溢價，我們預計歐股表現將會跑輸美股。儘管美國利潤可能受壓，但其下半年的盈利增長仍有可能反彈。此外，美國股市波動程度較輕，上市公司的基本因素較歐洲同業強健，因此可望為投資者提供較佳的條件。
吳家俐
摩根資產管理機構業務拓展總監