內房今年首五個月銷售強勁，按年增長59%，優於市場預期。但是內房整體股價年初至今下跌14%，表現遜於國企指數，與實體市場及行業上半年表現脫鈎。例如行業龍頭如中海外（688）及華潤置地（1109）等，股價分別下跌16%及20%。
我們相信，股價表現脫鈎反映投資者不單止憂慮行業前景，更憂慮中國整體宏觀經濟因素及環球市場。
展望下半年，我們認為，內房或受惠三大因素 ：
（1）發展商融資成本下降；
（2）盈利造好和；
（3）估值吸引。
融資成本方面，由於在岸市場發債的成本較離岸市場高，所以近月內房於在岸市場發債有上升趨勢。自2015年起，內房共發行2,940億元人民幣的在岸企業債券，令2016年融資成本或降至5.7%，2014年融資成本為6.3%。我們估計，融資成本每下跌1%，有機會帶動行業2016年預測盈利上升6.8%。
盈利方面，由於內房存貨單位問題已有改善，內房減價速銷已相對較少，加上融資成本下降，我們預期毛利率或由2015年的26.3%，反彈至2016年的27.8%及2017年的28.6%。我們相信，行業盈利於2016年、2017年及2018年或分別增長14%、15%及13%，遠高於2014年的2%及2015年的1%。
估值方面，內房股股價相對資產淨值折讓，達到38%，高於10 年平均值的33%，2016年預測市盈率只有為7.6倍，估值或屬吸引水平。
張敏華
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管
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