債券孳息率低企，現時要平衡風險及回報殊不容易，令部分市場人士對債券投資有所保留。
目前的經濟環境，同時欠缺增長和通脹，預期政府債券孳息率將繼續低企。近四成歐元區政府債券的孳息率跌至負數，令美國國庫券孳息率變得相對吸引。
然而，基於10年期國庫券孳息率與聯邦基金利率長久以來的關係，我們認為10年期國庫券孳息率於現水平潛在升幅不大。倘若歐美政府債券的孳息率均不上升，息率會否繼續下降？
這方面可以參考日本的經驗。日本國債的孳息率逾20年來均維持於超低水平，一直無甚上升迹象。其經歷與現時歐美的情況十分相似，決策當局要在債台高築的情況下力圖刺激經濟增長，各國央行均採取超低利率政策，以鼓勵借貸，振興需求。
當然，這些西方主要經濟體與日本有結構性的分別，包括經濟增長較強、人口結構較穩健等，而且日本央行的負利率政策並非單一走向。當局於1987年減息後，於1989至1991年間曾轉向加息，牽制了低息環境的積極影響。千禧年日股上升，當局再度開始加息，但利率於2001年初返回零水平。
日本前車可鑑，現時聯儲局、歐洲央行及英倫銀行均對加息相當謹慎，以免損害經濟復甦。儘管如此，日本至少採取及維持超低利率政策多年，且早於2001年已實行量寬，不能否認美國、英國和歐洲的貨幣政策大致是跟隨着日本走過的道路。
因此，近期日本國債的情況，或許為這三大經濟體政府債券市場未來數年的走向提供一些提示。低水平的政府債券孳息率，通常被視為不利於固定收益，但日本國債孳息率繼續下降，卻依然表現不俗：截至去年底，彭博日本主權債券指數於過去五年的年化升幅為2.25%。
雖然略高於2%的回報或未算十分吸引，但在利率及通脹均處於低水平的情況下，這些回報已跑贏通脹，並顯示政府債券確有能力於低息環境下提供回報。
吳家俐
摩根資產管理機構業務拓展總監