全球高風險資產市場自2月中以來出現一波跌深反彈過後,踏入4月下旬似乎已再度承壓。美股及全球股市此波反彈的最高點均出現在4月21日,其間標普500指數雖然曾一度逼近新高,但至目前仍未能成功突破去年5月創下的歷史高位。促成此波市場反彈的一大要素是「美元弱」,全球股市於年初下挫,導致美聯儲延後加息計劃,美滙指數自1月底的高點至本周二的低點一度累計下跌8%。
支持年初市況下挫的理據現時大多仍然有效:(一)全球經濟依然疲弱,美國長債孳息今年以來持續於較低的區間內徘徊,長短期息差則處於多年來的偏低水平,而近日公佈的多國PMI數據亦再度回軟;(二)產油國未能達成凍產共識,供應持續增多,油價早前的反彈純粹建立在技術性逼空,並沒有基本的供求因素配合;(三)多國政治風險因素逼近,其中英國6月舉行的脫歐公投至今仍未有一方獲得壓倒性的支持,而特朗普勢將勝出美國共和黨初選,兩者均足以演變為黑天鵝事件;(四)美滙大跌、外滙大升過後,美聯儲的言論料會轉趨「較少鴿派」,甚至會重提有「加息需要」;美國以外的各大央行則有爭相貶值之意圖,除了歐洲及日本正採取惡性寬鬆的手段,包括新加坡及澳洲等國亦已表明不容滙率過度升值。一旦外滙競貶轉趨激烈,人民幣在參考一籃子滙價的前提下亦會跟貶,屆時各國貶幅的大小將足以構成另一黑天鵝事件。在這假設下,由弱美元所支撐的市況回升或已暫告一段落,其間油價會否再次下滑則是另一大風險因素。
由於各大央行現時仍處於護盤狀態,加上上述因素會如何演變亦有待觀察,因此,筆者暫時不傾向認為,高風險資產市場在次季之內會立即返回年初的震盪模式,但預計市況先行向下修正的機會較大。展望下半年,全球經濟料再次面臨困境,在缺乏財政政策及結構改革的支援下,貨幣政策已顯得技窮。預期歐、日央行今年內仍會加推量寬,當中或會涉及買股買債,這將增加市場走勢的不確定性,意謂在看好高評級國債的同時,股市暫不容過份看淡。由於量寬不涵蓋垃圾債,在全球缺乏增長的情況下,低評級債將成為一「脆弱點」,也是足以傳遞金融風險的一大渠道;低評級債在這情況下表現如何,將會是筆者對下半年全球股市及投資級別債是否需要進一步看好或看淡的考慮要素。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管