經濟的基本面出現變化，央行政策的基本架構也時時跟着轉變。由於物價與資產價格的關係變得較不穩定，儲局目前以通脹目標化機制為主的貨幣政策，似乎已近周期尾聲。我們認為，目前的貨幣政策框架既然未能帶來預計的經濟結果，與其修補，央行不如重新思考調整方向。
自1990年代初起，包括儲局在內的幾個已發展與發展中國家央行，採取以通脹目標化機制作為貨幣政策基本理據。它之所以受歡迎，在於其簡單易明，至少理論上如此。若能長期堅守具體的通脹目標，央行對外說明政策時便能更為清楚透明。此外，通脹目標化機制仍有貨幣政策彈性，有助於提振國家的整體經濟表現。
央行奉行的政策基本架構難免會失效，但並非因為執行不力，而是因為重要的經濟關係出現改變。當前的基本面改變是出現於房價與物價的關係。1990年中期以前，房價漲幅與物價漲幅存在穩定正相關性，但這關係已經不復存在。
可能的原因很多，但有一點特別明顯的改變：就是物價的計算方式，特別是物價調查的改變，以及自用住宅房價的計算方法。
理論上這個問題似乎微不足道或屬於學術範疇，實則不然。原因為何？
過去，央行只需要專注在傳統物價指標是否增加，把資產價格增長視為通脹的一個徵兆即可。但從過去20年可明顯看出，即使傳統的物價指標沒有大幅增長，房價仍可能飆升。
資產價格大漲大跌，容易對整體經濟造成負面衝擊，2007至2009年的大衰退（Great Recession）正是一例，這個例子削弱了通脹目標化機制的核心主張，就是低而穩定的通脹率，會帶動經濟持續而最大幅度的增長。
通脹目標化機制在執行面上的問題，並非局限於美國。綜觀許多已發展經濟體，房價與物價的關係也變得不穩定。令人訝異的是，各國央行至今對通脹目標化機制對政策的影響仍然視而不見。
通脹目標化機制的擁護者過去從未預想過，在物價幾乎沒有上升的背景下，資產價格還是有可能激增。這樣的情況已有前例，現在正捲土重來。我們認為，現在正是央行調整或重新思考通脹目標化政策的時候。
資料截至：2016年4月15日
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