人民幣與美元脫鈎後，中國於去年12月推出了涵蓋13種貨幣的人民幣貿易加權滙率指數。由以往在岸人民幣兌美元的官方參考滙率，過渡至更合乎經濟原則的貿易加權滙率指數，標誌着中國的外滙政策出現了重大改變。然而，市場卻繼續聚焦人民幣兌美元的滙率，似乎未能充份解讀有關政策的變動。
雖然人民幣兌美元的滙率已下跌近6%，但去年人民幣兌一籃子貨幣的滙率卻維持穩定。這意味着在岸人民幣兌美元的波動主要由美元強勢所驅動，而非人民幣的弱勢。然而，對中國而言，與正升值的美元脫鈎（以及美聯儲的政策）非常重要，因為過去數年人民幣轉強導致貨幣狀況緊張，但這並不切合中國的經濟基調。
我們預計幣值被高估的人民幣於未來3年將逐步下調，意味2016年人民幣指數將跌近3%。資金將持續從中國的資本賬戶中流出，抵銷經常賬盈餘，促使人民幣貶值。在中國投資者對人民幣貶值的自然反應，以及海外資產配置的結構性需求影響下，我們估計2015年資本外流的規模達到7,600億美元，而同樣的因素將令今年資金外流的壓力依然巨大。
政策方面，雖然人民幣已與美元脫鈎，但卻遠未達到自由浮動。中國人民銀行的外滙政策仍然是影響滙率走勢的關鍵因素。我們相信，在不損害宏觀穩定性的前提下，中國有關當局不會阻止人民幣下跌。不過，一旦外滙市場波動及資本外流失穩且有蔓延迹象，有關當局將果斷採取強制性措施。我們相信，官方將更傾向以暫時收緊資本管制及/或特設的窗口指導來防止資金流出。當局不希望人民幣大幅貶值，以免為實體經濟帶來災難性的後果。故此，我們估計人民幣的有效滙率將會「非破壞性」地貶值約3%，而到今年年底，在岸人民幣兌美元的滙率將會貶值7%，達致6.95水平。
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師