自環球金融危機以來，新興市場各範疇的整體債務水平均見上升，或會令投資者憂慮新興市場面臨國際收支危機。究竟新興市場目前的狀況有何投資啟示？
細看數據，新興市場債務的大部份增幅均來自私營機構，信貸擴張超過30%，佔本地生產總值逾104%。反之，自2008年以來，新興市場主權債務於本地生產總值的佔比只增加13%。
此外，目前新興市場大部份債務均以當地貨幣計值，而非如1990年代般以強勢貨幣借貸，已令風險有所緩和。2014年底，新興市場外滙儲備已大幅增至8.4萬億美元，亦有助支付償債成本，惟債務負擔加重仍會拖累本地經濟增長。
至於商品價格，特別是油價，是影響金融市場情緒的關鍵因素。我們預計油價不會顯著反彈，但今年可望穩步上升，意味着油價的拖累影響應會減弱。預計全球石油消耗量將維持穩定，但石油輸出國組織對生產水平仍存爭議，顯示供應過剩的問題只能逐步解決。
此外，中國經濟增長的憂慮及政策的穩定性，是去年新興市場面對的主要不利因素。隨着中國經濟繼續轉型，預期今年增長將進一步放緩。不過，消費者開支及實質可支配收入穩步上升，加上樓市重拾動能，應有助中國避免硬着陸。
貨幣方面，聯儲局開始加息，但其餘大多數央行維持寬鬆政策，導致貨幣政策出現分歧，應可於2016年支持美元。反觀新興市場，目前許多貨幣的實質有效滙率都低於其十年平均值。然而，鑑於生產力轉弱及勞工市場持續緊縮，美國經濟增長或會減慢，因而可能削弱美元的強勢。
總括而言，新興市場貨幣、利率、信貸及股市的估值已有顯著調整，投資者情緒仍然低迷。要在今年投資新興市場，投資者應聚焦於對美元資金依賴較少、擁有較強外滙儲備、增長及盈利前景較佳，以及經常賬狀況強健的新興市場經濟體。換言之，分辨新興市場的「贏家」與「輸家」，仍是關鍵所在。
吳家俐
摩根資產管理機構業務拓展總監