對環球風險資產而言，2016年到目前為止是艱難的一年。從股票、油價，到新興市場貨幣、信貸、金融市場，統統大幅下跌，從各方面來看都是近年來開局最差的一年。為找出導致市場暴跌的原因，我們審視了實體經濟及市場的各項指標，得出的初步結論是市場似乎出現超賣的情況。在各央行的措施帶動下，股市及油市在短期內可能出現反彈。不過，我們認為股市的中期前景仍然黯淡，在持續大幅波動的背景下，經風險調整後，該資產類別能為投資者帶來回報的機會不大。
美國方面，2015年末季的國內生產總值（GDP）增長似乎顯得疲弱，而且短期內能重新加速的迹象少之又少，意味着過分樂觀的分析師將需要再次下調他們的盈利預測。與此同時，美國全年經濟增長跌至遠低於1%的風險似乎不大，而且亦無經時間驗證的指標（如收益率曲綫斜率）支撐美國經濟即將步入衰退的論點。
歐元區方面，增長前景雖正面，但卻絕非令人雀躍。市場拋售金融股，深怕一旦行業進行資本結構重組，利潤將遭攤薄。然而，與此同時，歐洲央行的貸款調查顯示，信貸情況有改善，對中小企貸款的利率繼續向歐元區內最低水平邁進。雖然清理資產負債表及處置「殭屍銀行」是個痛苦且漫長的過程，但行動經已展開，回頭的可能性不大。
股市方面，我們估計美股仍然是各國市場的龍頭，倘若美股急跌，其他大部份市場亦將跟隨。就標普500指數而言，若我們假設2016年企業的盈利增長為0%，那麼其市盈率便為約19倍，較長期平均水平（15.3）高0.6個標準差。因此，以此指標來看，美股的估值仍然略高，但不至於高得令人吃驚。MSCI全球指數方面，平均市帳率為2.1倍，正好是現時的水平。換言之，環球股市現時的表現大致與我們所預期的疲弱增長環境相符，儘管美股估值仍然高昂，而且容易受美元強勢所衝擊。
目前市場估值大致與基本面相符，本身並未構成一個買入訊號。實際上，此令我們對中長期股市的「中性」看法更具信心。不過，一些市場指標亦正顯示出股市處於超賣狀態。例如，MSCI內所有股份配對交易的關聯度已見頂，出現跟風迹象。在此情況下，市場不需要太多利好消息，便已足以扭轉投資者的情緒。例如，歐洲央行行長德拉吉於1月21日理事會發放的訊息，已能成為一個觸發點。
總括而言，進取的投資者或想藉此機會增加股票配置，而謹慎的投資者或想進一步肯定市場沒有壞消息在醞釀。不過，中期而言，我們視股市反彈為減持全球投資組合中股票比例的機會。
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師