港鐵（066）公佈「高鐵黑洞」解決方案，其中一招是舉債派息，持股近76%的政府可收回195億元股息，剛好填返高鐵筆超支數。公眾對此舉極為反感，不過老實說，借錢派息並不是整個方案最「魔鬼」的地方。
港鐵股本權益高逾1,600億元，股本回報（ROE）偏低，據悉數年前尚未出現高鐵風波時，已有基金股東主動建議港鐵借錢派息，皆因港鐵資產實力雄厚，隨便發隻bond、做個syndicated loan都大把人爭住借，息率超平，計落真係可以提升回報。當然，今時今日宏觀環境已變，港鐵現時決定借錢派息，肯肯定唔係出於商業考慮，但對港鐵之言，這仍是承受得起的「痛」。
所以今次方案，基金股東最唔順氣的不是派息，而是港鐵違反商業原則，決定為高鐵項目「包底」，把將來有機會超支這長線風險「攬上身」。根據雙方合約，法理原本站在港鐵這邊，政府如執意迫港鐵「包底」，小股東大可告上法庭。政府就是意識到法律風險，才想出如此聰明計策：透過借錢派息，為政府找數之餘，同時利誘獨立股東通過新「包底」方案，把原本冇法理依據的事，變成有理據可循，轉移視線，一石二鳥，醒目得令人心寒。
這單deal原則上是離譜，但單從利益角度來看，港鐵獨立股東又應否通過方案？撇開政治因素，海迪只能遺憾地說，今次方案對股東來說算是不幸中之大幸。畢竟港鐵派出每股4.4元股息，相當於為獨立股東提供一個exit的機會，你不再同意港鐵作風或企業管治水平，可選擇收息沽貨走人，有豐厚股息支持，未至於有咩損失（絕對唔建議長揸）。當然，vote down方案可免港鐵受「包底」之災，但高鐵炸彈不會從此消失，這個overhang會一直困擾港鐵，唔知幾時又爆過。
據悉，港鐵內部初步評估，方案是有機會marginally通過，料票數會咬得好緊。
海迪