不認不認還須認。儘管國美（493）事前幾咁「口硬」，強詞奪理說收購大股東黃光裕的資產作價如何「合理」，但投資者的算盤是雪亮的：無論用什麼標準計算，交易後國美的每股盈利都要下跌。如此條款，任你有三吋不爛之舌，亦是徒然。結果，國美面對現實，上星期修改交易條款，把向黃光裕收購非上市業務作價打「八折」，即大削19%，包括減少12億現金及近10億元股份。一句「鑑於市場波動」，同一舊資產就可以在三個月後買平22億，可想而知當日國美釐訂收購價，是何等兒戲，那班國美董事及財顧，有無做好自己份工？
雖然經調整後，交易作價相對2015年預測市盈率（PE），由原本的18倍，降至約14倍，與國美目前trade緊的水平相若，望落較「合理」，但這程度的改動，未能完全釋除投資者心中的疑慮。事關上述估值，全基於一項重要假設：就是收購目標在2015年的盈利，當真可如國美管理層所言，有著「爆炸性增長」。
據國美早前「自願披露」，收購目標在2015年上半年營業額按年增長約8%，但盈利就勁升75%，當中毛利率改善至20.28%這令人「驚喜」的水平。翻查資料，同樣是賣電器，國美上市公司就從來未試過毛利率勁到上20%，就算當年國美最風光、網購還未盛行的年代，毛利率也不過18%左右。如此佳績，當真是一句「二、三線城市增長潛力巨大」，就可以解釋晒！類似「冇得彈」的數據，在該財務報表中不勝枚舉。難怪芬佬會說：「Too good to be true」，莫講話是否sustainable了。
按分析員朋友計算，最樂觀的情景下，交易後新國美的每股盈利是可增加1%至3%。如果上述亮麗預測一個「稍有不測」，交易即由盈利accretive變為dilutive。接黃光裕貨，海迪自問冇咁嘅本事了。
海迪