長建（1038）併電能（006）交易日前發佈通函，獨立財務顧問百德能一如所料，建議電能股東贊成合併。百德能還利用兩間公司的盈利、EBITDA、市盈率等數據，按雙方的盈利貢獻計算出長建應該給予電能的換股比率，是介乎0.73至0.96，以此證明目前長建提出的1.066換股比率，是「畀多你」，有傳媒甚至形容這是「益街坊」。市場口痕友笑言：「呢個情況咪似長實賣樓囉，只會大字標題入場費幾低，但永遠唔提單位有幾咁實用，窗台有多麼寬敞，用料如何精美㗎！」
用兩間公司盈利的高低來計算換股比率，必須在一個條件下、這數字才具真正參考價值：就是長建和電能的資產負債情況，相距並不太遠。但實情係，電能是一間坐擁680億現金的net cash公司，而長建卻是net gearing約10%。如用盈利貢獻做換股計算，是漠視了長建併入電能後可獲得巨額現金的好處。這對電能少數股東算得上公平？
長建如真的覺得自己盈利貢獻較電能高出一截，那先把電能的巨額現金派回予股東、才再和長建合併，又如何？假設同樣是派出293億元股息，「先分派、後合併」的話，電能股東每股應獲得13.73元，比現時建議的7.5元（是由合併後的新長建派發）多出近5.7蚊！屆時電能市值下降，換股比例肯定低過1，公道啦？
但長建點會咁做？併電能，貪圖的正正是其巨額現金。加上以目前建議的換股比率計，合併後長和（001）持有長建的權益，才可攤薄至低於50%。「益街坊」？發夢啦。
海迪