有媒體報道，中國國務院已批准國有企業改革方案，刺激內地股市本周初造好。我們認為，國企改革的目標或是通過一系列改革措施來提高國企的效率，當中或包括四大元素：促進國企整合、混合所有制、建立資本運營公司和改善企業管治結構。
國企整合方面，早前國資委已公佈，有意把112個龐大的國企合併成為40家企業。我們認為，促進國企整合或可以減少內部競爭，令國企可以專注於提升國際競爭力。此外，對於產能過剩行業，合併亦可能會提高效率。混合所有制方面，早前中石化（386）已啟動混合所有制改革（簡稱混改），而交通銀行（3328）有關混改的方案亦已獲國務院通過。我們預期，中央未來改革措施或包括引進外資或民營資本，形成混合所有制，或有助增加國企的資本、減低槓桿比率，並提高營運效率。
資本運營公司方面，我們估計，改革或會仿傚新加坡政府投資公司淡馬錫的經營模式，即建立資本運營公司專注管理資本，而不會干涉具體企業的管理及運作。至於改善企業管治結構，方案可能包括員工持股計劃，鏈接管理團隊和公司的利益。
股市方面，現時MSCI中國指數的預測市盈率為9.5倍，仍然較10年平均水平低18%，亦較MSCI世界指數市盈率出現45%的折讓，我們認為，現時中資股估值或沒有計入改革元素，若中國在改革上出現進展（例如國企改革、深港通等），可能會為市場帶來驚喜。
張敏華
花旗銀行環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管