2014年全球整體對沖基金（hedge fund）表現平平，跑輸股票大市，亞洲基金亦不例外，中國的對沖基金可能是唯一的例外。
2008年的金融海嘯對初生的亞洲對沖基金行業做成沉重的打擊，總資產規模由高峯期的2,000億（美元．下同），下跌了近一半，即使是近年受益於資產增值，估計目前亦不過是1,500億左右，而且整個行業越來越兩極化，集資能力是强者越强，弱者越弱。有些亞洲對沖基金行業的基本面貌，很多年都沒有改變，當中包括：
要求流動性 着緊管理費
一、大部份的亞洲基金都是以投資股票為主，這中間包括長短倉（long/short）、以長倉偏好（long biased）和事件套戥（event driven）。很多在歐美很成熟的策略如量化對沖（quantitative arbitrage）和可換股債券對沖都受限於市場缺乏深廣度，難於執行。
二、融資方面，大筆資金（1億元以上）仍然是以美國為主，但要獲得他們認真看待，對沖基金的規模要接近10億元之數。相對而言，很多歐洲的機構投資者在海嘯之後都減低對亞洲的投資，他們既着緊管理費，又追求流動性，過往有些投資長倉偏好股票基金的，現在都轉買ETF。
三、金融海嘯後，機構投資者看回報之外，更看重風險管理，有段時間整行都在找COO而不是交易員。美國的資金，近年越來越看重規模效應（scalability），就是說投資策略會不會因為資金上升到某個規模便失效，此外，他們亦願意犧牲流動性來換取管理費的折讓。
文首我提過中國的對沖基金，雖然像野孩子般法律上沒有正式的認可，近年卻發展神速。較著名的包括劉亦君管理的涌金和張磊的高瓴。由於國內股票市場的欠完善，做成很多暴利機會，例如炒新股等等，再加上A股去年第4季開始暴升，基金錄得可觀的絕對收益（absolute return）為數不少，但要分析這些收益並不容易。
傳統上，我們將對沖基金的收入分為兩個部份，一是市場收益（beta），因為投資者買ETF，也可以達到同樣的效果，所以，不算是基金經理的功勞，只有在創造非市場收益（alpha）的時候，基金經理才會被犒賞。
市場開放 內地資金找出路
要計算基金的beta和alpha，一般是用迴歸分析（regression analysis），將對沖基金回報和市場回報的兩個函數作直線回歸分析，從而算出alpha和beta，alpha是直線的Y-截距（y-intercept），而beta則是直線的斜度，但在中國，那一個指數能夠代表市場呢？大部份中國炒股票的人都是棄藍籌而取細價股或創業板（近期甚至是新三板）。
在外國，市場指數納入的股票一般都是高質數和具流通性的，亦是基金經理的基礎組合，但在中國卻很不一定是這樣。
中國大陸「水頭」充裕，眾所周知，近日也成了對沖基金的資金來源，新晉大款調數億元人仔到香港成立對沖基金炒股票，時有所聞。
我早些時候曾經找過一些五大行的私人銀行，討論在國內發行夾層貸款（mezzanine-debt）對沖基金事宜，這產品早三、四年前在大陸很少人聽過，但對方告訴我他剛剛替中信發了同樣產品，份額超過1億美金，說的不過一家銀行的高端個人客戶而已，真嚇人！
對沖基金作為一個資產類別，縱使管理費會越來越因投資者給壓力而下降，但地位已經非常穩固，它的最大賣點並不在於收益率，而是它和大市的不關連性（non-correlation），亞洲對沖基金一直受限於投資產品和流動性貧乏，在全球資金投放的比重上，一直未能夠反映其經濟規模，但隨着中國市場的開放和大陸資金找尋出路，未來的發展仍然是可期的。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出