自從習主席提出一帶一路之後，大家都鸚鵡學舌，近日演講台中最常聽到的名詞，非一帶一路莫屬。一帶一路這個筐的好處是：放甚麼進去，悉隨尊便。
借計劃解決三大難題
話說回頭， 一帶一路的構思是很有道理的。很多人都知道，中國現在正面臨嚴重的產能過盛，水泥及鋼鐵等第二產業都出現嚴重的供過於求，此外，重工業例如建造業等，近年亦努力找尋海外市場，希望將中國的技術和原材料輸出第三世界，再利用亞投行融資，將國家儲備洩洪，藉此建立中國的影響力和國際地位，真是一舉三得！正是一帶一路的屠龍刀再加上亞投行的倚天劍聯合起來，誰與爭鋒呢？
習主席4月中旬訪問巴基斯坦，簽訂了中巴合作協議，宣佈460億美元的投資計劃，包括鐵路改造、興建發電廠等等，此舉被視作一帶一路的啟航，一時間商家都磨拳擦掌，在巴基斯坦找尋機會。
巴基斯坦這個國家的政治立場很特別，立國之初由於世仇印度獲得蘇聯支持，巴基斯坦很自然便選擇了親中。 作為世界上第二多回教人口的國家（印尼是第一），巴基斯坦曾經長期支持阿富汗的塔利班政權，恐佈分子阿爾蓋達的在巴基斯坦也非常活躍。自從911事件之後，美國為了反恐，大力籠絡巴基斯坦，但是巴國的軍政人員和回教激進組織仍然是藕斷絲連。拉登便是在巴基斯坦境內的住宅中被美軍突擊隊擊斃的。
中國近年努力突破美國在亞洲的圍堵，巴基斯坦是其中一個很重要的棋子。近日中國和越南重修舊好，在緬甸則再不公開支持金三角的反政府部隊，亦是如出一徹。
我在紐約的一個合夥人原籍巴基斯坦，跟當地政府關係很好，早些時候他拿了一個太陽能發電項目找我幫忙， 因為巴基斯坦整個國家極度缺電，能源項目是具吸引力的。這個太陽能項目發起人要找銀行貸款，當地人告訴他只要找到中國承建商，再加上出口保險，國內銀行的貸款便會很便宜。我的大陸同事為這項目敲了很多門，發覺事情並沒有那麼簡單。
海外基建項目要融資，貸款銀行、承建商（EPC）和出口信用保險公司是關鍵的鐵三角，銀行貸款需要出口保險支持，國家出口保險卻是為了幫助承建商拿國外合約。
須清楚項目受保範圍
央企要配合國家政策，是傳統的光榮任務，但近年更流行的是「風險自負」，銀行貸款始終要看風險，當中包括：一、項目會不會爛尾，最終建不成；二、項目建成之後，供電可不可以聯網，以及買家是否已經簽了電力購買協議（Power Purchase Agreement，PPA）；三、售價雖然有PPA保證，會不會出現成本超支，項目由盈轉虧；四、當地政府違約或出現外滙管制。
化解第一項風險，需要有一個具說服力的商業計劃書和具實力的承建商；第二項風險可以藉國家（例如首都市政府）發出的購買電力協議解決；第三項風險回到商業計劃的可行性；最後第四項風險就要靠出口保險支持。
銀行貸款給予像巴基斯坦這些高風險國家的項目，很多時都會要求中國出口信用保險公司（中信保）提供擔保。但中信保一般只會擔保國家債務和貨幣可兌換性，不會擔保購買電力協議，縱使中巴兩國今天打得火熱，我們和中信保洽談，他們仍然堅持立場。但巴基斯坦當地人告訴我們，巴國政府是不會直接擔保PPA的付款的。
投資要看大勢，而落實卻要看細節。一帶一路的整體構思甚具吸引力，但在執行起來，很多細節確實並不簡單。就像我們推進這項目，便困難重重（最後算賬，原來中國承建商的建造費並不便宜），我們唯有見招拆招。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出