從最基本的宏觀經濟學角度，熱錢就是那些撇除基本宏觀經濟因素，純粹因投機而流入和流出的資金。政客和官僚認為資金急速流入流出，對一個地方的民生有影響；這句話前設是投機資金會影響市民日常面對的價格。所以當公眾認為資金流入令樓價上升，政府就有政治壓力要出手干預。
股票作為另外一個重要的投機資產類別，要是因為資金流入而水漲船高，政府通常都不會反對，政客甚至會為全民股瘋暗地高興；只要證券商的槓桿風險受局限，不會擴張到整體金融系統。借開賭來讓草根階層對未來感到有希望，向來都是管治的最高手段之一；股市入場門檻低，香港股壇，自六十年代興起，乃世界級的公共賭場。
前輩們津津樂道1973股災，而我這一代就是1997、2000和2007。在我們最深層記憶中，四個股市大時代不單是股市大跌，還有災難前的亢奮。1973年，美國完全放棄金本位，觸發全球貨幣危機，各種資產成為儲蓄品；香港當年的股票，一樣被搶購。不過，歷史告訴我們，動盪的宏觀經濟環境，破壞企業盈利，所以這個周期真正勝出的資產，是明文的最後兩度防線，能源和黃金。當年搶入港股的熱錢，其實也是由1972年開始，維時其實只有幾個月。
1997和2000年，兩次都是新興市場熱錢現象，一次是地域性的，一次是概念性的。1995年初，恒指只有8000點左右，一直到1997年初13500點水平，兩年間升了69%，複合平均每個月升幅為2.2%。不過由1997年4月12000點水平到同年8月的16800點，四個月升四成，那才教人感到血脈沸騰，之後的都是歷史。
今次無論是環球的宏觀經濟狀況，以至各種市場現象，都跟97年非常相似。就像馬克吐溫所講：History doesn't repeat itself but it often rhymes；說到底，都是熱錢現象。
香港一直以來都是金融災難前，資金最後湧入停泊的一個地方，1973、1997、2000和2007都如是。但話雖如此，我相信每一浪都比之前一個更波瀾壯闊。港股真正的大時代何時重臨，明天續談。
利世民
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