恒隆地產（101）業績勝預期，股價表現一般，大約只及上年同期水平，去年已跑輸大市，短期稍好，無助於未來走勢。
恒隆去年盈利略高於一百億元，增長98.5%，每股盈利2.24元，股息七十六仙，只增1.3%
僅靠收租物業食糊
公司盈利包括出售發展物業毛利74.19億元，增長391%，是增長主要來源，物業租金的毛利僅55.89億元，內地貢獻稍高於香港，增長4%，香港則增6%。
去年恒隆能掌握市道沽售積存多年的存貨，錄得可觀利潤，毛利率達76%。公司現存待售物業如能以現價全部售出，更可再獲利逾百億元，但本港已無可供發展土儲。
發展集中於內地，已建成投資物業一百七十六萬平方米，分別位於上海、濟南、瀋陽、無錫及天津，商場共佔86%，上海物業約佔19%，已於十年前完成，佔其租金收入約70%，其他地區物業仍在培育期，租金差異甚大，只能緩緩增長。公司去年有兩項物業完成，收入只增11%，毛利增幅只是4%，今年再有兩項物業完成，預期增長仍然溫和。
公司現價21.95元，PE 9.77倍（包括售樓），息率3.46厘，PB 0.742倍，只是一般水平，待售物業如全速出售，應可於一至兩年內售清，但此後只靠收租物業，屆時PE應顯著上升。去年內地物業升值只是1.1億元（上年升值8.75億元），反映零售物業市道平平，資本承擔四百七十億元，如物業存貨順利銷售，可以應付負債，但股價不吸引，中線仍跑輸大市，只宜候售樓時短線炒賣。
齊明
本欄逢周三、五刊出