A股暴漲，單日成交量創歷史新高，很多評論都說是因為中國政府鼓勵網民借錢買股票，我很相信如果你問中國證監會主席肖鋼，他一定不會承認政府催化炒風。然而，錢從何來？這些渠道，有些是正規合法的，有些卻是灰色地帶。
多種借錢方法炒股
先從正規的渠道說起，孖展在內地被稱為融資融券，受中證監監管，融資就是客戶以資金或證券作質押，向券商借錢買股票；融券就是客戶以資金或證券作質押，向券商借入證券沽空。2005年，十屆人大修訂《證券法》，為融資融券打開綠燈。中證監花了近五年時間研究，2010年3月31日，滬深兩交易所正式操作兩融，起初只有6家試點券商獲批，今天參與融資融券的券商已達97家。
今年9月，深交所將兩融的股票隻數由299隻增加至400隻，滬交所則由396隻增加至500隻。之後融資金額更是拾級而上，最新數字已突破9,000億元（人民幣．下同），佔A股市值近25%。如果你扣除A股的非流通股，這比例是很驚人的。
上面說的融資融券是券商用自有資金運作的，今年，民間市場一個很火熱的融資活動是配資，所謂配資就是非券商的金主借錢給股民炒股，融資比例可以高達四至五倍（證券公司只能提供一倍）。這些融資，視乎怎樣安排，股民是要承擔不同程度的對手信貸風險。
舉例說，其中一種方案是：股民出1萬元，配資方出4萬元，配資方會要求股民將這1萬元存在配資方的股票戶口，這個戶口有5萬元的操作額，配資方會給予股民操作權，但戶口是屬於配資方的，股民不可以將錢提走；反過來配資方卻可以隨時關掉戶口，提走所有資金。
另一種安排比較複雜，但對股民卻多一點保障，就是通過信託計劃。同樣是1萬元配4萬元，但是現在這5萬元會放在第三方的信託計劃裏。配資方會聘用股民為專屬投資顧問，操作這5萬元的資金，由於信託計劃有一定的年期和受訂立計劃時條款限制，配資方要提走資金，並不容易。利用信託來製造槓捍的另一個好處是可以資本分層，信託計劃可以名正言順發行頂層債券，甚至是像擔保債務憑證（CDO）般分層債務結構，底層的股權回報（如果股市上時）就更吸引。
上面兩種方案都是我親身接觸過，在中國特色的金融市場，類似的安排五花八門。
災難前下車成贏家
有大陸朋友問我有沒有興趣投資這些配資公司，我受過往交易損手影響，第一句就是問對方如何執行止蝕。要明白內地投資者偏好炒三、四線股，加上A股市場有下跌10%就停板的規定，不用等大市調整，只要這些細價股一旦炒完消息，後繼無力，股價下挫兩至三成是稀鬆平常的，加上停板機制很容易造成沽貨者互相踐踏、血流成河，股民的10%蝕光後，配資方便很容易蝕入肉；配資方雖然收取股民高雙位數的年息，也很容易得不償失。
在跌市沽貨遇上停板，我有第一身的痛苦經驗。時為1998年，亞洲貨幣危機導致亞洲很多國家都出現股災，那時候我任職的銀行有一宗股票衍生的交易，是用某只台灣股票來做抵押的，客戶違約，我們被迫斬倉，因為台灣股市有停板機制，雖然我們每天一開市便掛牌，但一掛就很快跌停，整筆股票整整花了差不多一個月才賣掉，取回的資金不足本金兩成，銀行在這交易上自然是大虧。
A股是否泡沬？難說。中國市場很多發展，只能用野變生長來形容，存在就是道理，理性分析只供參考而已。畢竟A股的表現和中國經濟背向而馳，也那麼多年了，現在補追，並不為過，然而這些瘋狂槓桿對股市、股民和借錢的人都沒有好處，它只是一場音樂椅遊戲，看誰有能耐在災難之前下車。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出