要分析中央銀行的貨幣政策，首要條件是了解央行行長的學術背景和理念，否則絕對難以捕捉其貨幣政策的大方向。
美國聯儲局前主席伯南克便是一個好例子，他的專長是宏觀經濟分析、制訂通脹目標、穩定經濟措施等等；在2008-2009年金融海嘯爆發期，伯南克推出多項非傳統的貨幣政策包括量化寬鬆、大幅減息至接近零的水平和扭曲操作以挽救美國經濟。這三項貨幣政策是源自他在大學任教時的研究範圍和成果，對研究型的宏觀經濟學者來說，伯南克的救市行動根本沒有太大意外。
在今年2月，伯南克完成聯儲局主席第二任任期便離開聯儲局，接任主席之位的為其多年副手耶倫。當然，耶倫與伯南克均是「鴿派」中人，希望美國經濟能夠恢復持續增長後才推出「離場」措施（Exit Measures）。無奈金融海嘯重創美國及其他主要大國的經濟元氣，導致「離場」遙遙無期。然而在近幾季，美國經濟似乎出現了一個較強和較持續的復蘇勢頭，使部份市場人士憧憬聯儲局將在2015年開始加息。
在周三，筆者出席一個經濟論壇，討論香港和其他主要城市樓市動向。作為宏觀經濟學者，筆者對樓市的分析主要集中在基本分析層面，尤其是美國會否加息，便成為一個十分吸引的問題。
經過六年不正常超低息環境，筆者開始看到聯儲局正在為明年加息作出鋪排。為甚麼筆者有這樣的見解？大家可以參考以下三個因素：
第一、聯儲局對未來兩年的息口預測逐步上調。附表是最近四季聯邦公開市場理事會（FOMC）理事對聯邦基金利率的預測，讀者可以清楚看到在今年第一季開始，2015和2016年的預期息口開始向上調。至第三季，2015年預期息口已升至1.375%，較上年第四季的預測0.75%高出0.625%，至於2016年的預測則上調1.125%（2.875%︱1.75%），反映聯儲局加息的傾向越來越明顯。
聯儲局公佈息口預測只是利用高透明度（transparency）管理市場對息口的期望，從而減低一旦息率向上攀升時對經濟造成的過敏反應。這期望管理方式是由伯南克引入，耶倫作為伯南克副手多年，貫徹前波士的經濟思維絕對可以理解。
第二，美國勞動市場持續好轉──最近公佈的非農業職位數量有不俗增幅，失業率也由金融海嘯高𥧌期的10%降至5.8%，較上次經濟衰退時失業率高位6.3%為低。更重要的是11月份的失業率只是略高於長期失業率5.2%。以現在美國勞工市場的狀況，明年加息機會是非常高。
讀者要留意，現時聯儲局主席耶倫是凱恩斯派學者，較重視就業情況多於通脹。即使核心通脹未能達到2至2.5%水平，只要勞動市場出現持續回穩現象，耶倫絕對會加息。
第三，強美元不會為美國帶來經濟壓力──美國的主要經濟動力來自私人消費支出，這內需部份已佔美國的GDP約七成比重。雖然加息會推高美元匯價，令美國出口的競爭力減弱，但基於出口只佔美國收入一個較小比重，筆者不認為加息會窒礙美國復蘇步伐。
另外，加息不會因為美元轉強而令美國出現通縮，因為美國入口主要來自中國、加拿大和墨西哥，由這三個國家的入口總值佔總入口接近五成。但人民幣一向處於強勢，而加拿大和墨西哥的匯價相對美元在過去一年只是貶值少於10%，因此，從美元匯價升值帶來的入口通縮壓力實在有限。大家不需要過份擔心一旦聯儲局加息會引致美國出現通縮。反而現時環球商品價格大幅下挫，為美國經濟創造了一個「正面的供應衝擊」（positive supply shock），使生產成本下降，最終為美國經濟增添動力。
耶倫曾在宏觀經濟方面做過大量研究，以上的經濟分析又怎會不明白呢！ http://acecentre.hk
關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任