海迪日前寫了對保利協鑫（3800）出售業務予大股東的看法，今日再寫。聞說協鑫管理層近日四出推銷這宗交易，其中一個賣點就是減債。由於協鑫是次出售硅片業務，是連同逾160億元銀行債務剝離，大部份屬短債，故公司賣產後財務狀況立即改善，負債比率由147%大降至39%。
呢個好處，海迪當然認同。不過同時需要提醒各位，除了債務，連同附屬公司一同賣走的，仲有大量現金。
據協鑫提供的備考（Pro-forma）數據，假設賣產在今年6月底完成，協鑫是會把94億元現金、連同整項硅片業務一同售予大股東和其關鍵方。計及協鑫賣產後所得的101億元代價，即交易完成後，協鑫現金水平只僅僅增加了3.5%至202億元。
所以，啲錢咁一來一回，買家理論上只需掏出不足10億元的真金白銀，即可收回這批過百億元資產，日後再將佢重新注入A股殼股中，賺取估值提升的收益。大股東呢招「我出豉油、你出隻雞」的財技，海迪真係「深感佩服」。
無論協鑫話賣產後可慳到幾多成本和利息都好，都根本無辦法完全抵銷失去硅片業務之後的盈利損失。呢單刁，一句到尾，係搵小股東着數。問題係，如果獨立股東最後vote down交易，大股東之後會有乜後着？諗到呢到，海迪唯有講，呢啲公司，還是少碰為妙。
海迪