內銀A股股價近日狂飆，並成為升市火車頭。券商紛紛唱好，中金公司上周五發報告指，「要消滅市賬率1倍以下的銀行股」，以目前估值計，等於銀行股整體還有至少35%上升空間。事實上，內銀的壞賬率一直上升，風險不斷增加，但在目前內地市場狂熱氣氛下，卻刻意被忽略。投資者或許只有等到潮退時才知道，內銀股價可能並非起舞，而是在裸泳。
根據中銀監數據，內銀不良貸款率在今年中為1.08%，為十年間首次突破1%，至第三季度末再升至1.16%，連續第十二個季度上升。在民間借貸氾濫的溫州，不良貸款率更高達4.41%，意味當地過去一年多的金融改革並無成效。下半年福建上市公司掀起走佬潮，顯示民間借貸環境急劇惡化，更多金融炸彈有待揭發，之後都會反映到新的銀行不良貸款率，數字只會越來越高。
中金報告對內銀的上述估值基於兩個前提：第一，內銀將推出員工持股，如果股價低過淨資產，將直接在市場增持，拉高股價；第二，地方債風險將得到極大緩釋。不過，內銀員工持股涉及國有資產流失，過去多次被叫停，要解決制度障礙恐非易事。另外，中央在年底前急不及待減息，有分析指，主要是幫助債重的地方政府度難關。事件亦提醒外界，中央掌握的地方債實際情況，可能遠遠差過外界預期，難以樂觀。
記者：黃尹華
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