新股近月㷫烚烚，大戶齊齊圍飛營造良好氣氛，首隻國際學校概念股——楓葉教育（1317）傳獲超購逾百倍。楓葉教育為內地國際學校辦學團體，葉朗程周初寫了篇《寶值》，內文寫到「中國有很多教育機構做得有聲有色，其中有家叫楓葉教育，更很快會在香港上市……每家準備上市的公司，生意要做得好之餘，在招股書上也必定要放個動聽的故事，要夠爆、夠搶、夠響，才能吸引投資者入飛。」
翻閱楓葉教育400餘頁招股書，賣點不外乎中國國際學校前景秀麗，外籍學生報讀人數，全國最多、規模最大。但筆者直覺相信，楓葉將步現代教育的命運，即係先興奮、然後慢慢陰乾。
現代教育（現稱為香港教育：1082）2011年7月上市，當年大股東Ken Sir接受訪問，最深刻的一句，是「買現代教育係買未來，股票係畀對未來有興趣的人，唔係睇「三三四」學制影響（未來）幾多。」無論講得幾動聽，股價永遠不會騙人。招股價1.3元，早期有gimmick、有包裝、有話題，極速升三成，及後的走勢就如CY民望，一浪低於一浪，現價0.167元，較招股價低近九成。這就是買未來，散戶所得的教訓。
根據招股書引述弗若斯特沙利文報告，楓葉教育2013/14學年招生人數（國際學校）1.35萬人，市場份額7.6%，第二至第五的辦學團體，招生只有三千至四千餘人，份額介乎2.2%至2.7%。
楓葉收費低有玄機
人數贏兩條街，但收費卻輸足九條街。楓葉小學平均每年學費2.04萬元（人民幣．下同）、初中及高中分別為2.64萬及4.9萬元。排名第二的諾德安達分別收20.6萬、22.4萬及24.2萬元；港人較熟悉的耀中教育，收費為19.3萬、20.8萬及21.5萬元。披露風險因素上，楓葉不諱言，公司盈利能力，學校學費會是最主要因素。
楓葉的大本營在大連，而非外籍人士最多駐集地的上海及北京，近三年，九成收益來自大連、天津及武漢。諾德安達今年在美國上市，早期曾飆升三成，現價已打回原形，與招股價相若。楓葉2011年曾於美國納指遞交上市申請，結果遭當地監管機構要求提供多項資料補充，其後公司以當時資本市場不利狀況暫停上市計劃。核數師德勤於當年在審核楓葉財務報表中，就發現的重大不足及監管不力之處發出函件。事隔三年，楓葉重新上市，揀港棄美，原因不言而喻。
若楓葉不上市融資，經營能否長時間延續，也成疑問。根據財務資料，其2011至2013年的流動資產，分別介乎2.48億至4.26億元，但流動負債竟達到10億至12.63億元，連續三年出現流動負債淨額逾7億元，今年截至5月底，流動資產進一步減至2億元，流動負債淨額增至8.7億元。楓葉周五上市，入飛夠爆、概念夠搶，但煙花過後能否升到尾，我有保留。
王昇
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本欄逢周二刊出