在環球眾多區域，政府債券的利率仍在接近歷史低位的水準徘徊，在一些核心發達經濟體如日本和歐元區，利率則接近零。然而，儘管不同經濟體處於不同的復蘇階段而增長速度不一，但目前整體經濟增長勢頭正猛，我們相信收益率最終將在許多市場上升。我們認為當務之急是要讓客戶通過投資與美國國債負相關性的策略，以做好準備。我們認為，採取了這種策略將有助於為投資者在利率上升時提供下行保護。
美國的經濟復蘇持續，而國際貨幣基金組織（IMF）對美國經濟在2014年增長的預測為1.7%，而2015年的預測則為3%。我們認為美國經濟增長的改善應該對世界上其他國家有着廣泛的正面影響，有助和支持全球經濟的健康發展。
傳統核心美國固定收益投資組合前景暗淡。聯儲局一直在縮減其資產購買計劃並放出利率調增的訊號。在這種環境下，依照傳統常規基準管理的美國核心固定收益投資組合，基於基準的局限性以及固有的持續期風險，其前景或面臨暗淡、甚至是負回報。我們認為，在加息環境中，採用能夠靈活管理持續期的無約束全球固定收益投資組合，應該能更有利地跑贏大市。
雖然全球已發展市場的收益率自2008年底以來一直在下降，但傳統固定收益指數的持續期在很大致上仍保持穩定，這在很大程度上是得益於央行旨在壓低借貸成本的干預，以刺激經濟活動，恢復經濟增長。
因此，我們認為，較長期政府債券的估值變得相對缺乏吸引力了，其收入也不足以補償利率上升所帶來的風險。因此，我們的投資策略是尋求與美國國債負相關的資產。雖然許多其他基金經理均在關注負持續期，我們覺得更重要的是設計一個能夠總體上與美國國債市場表現負相關、並能同時降低利率的風險的投資組合。我們努力通過短持續期來部份實現這一目標。此外，我們也同時叠加貨幣和信貸策略。例如，我們長倉美元和沽空日元和歐元，這是因為我們認為美國經濟的增長可能會令美元升值，而日本和歐元區的量化寬鬆政策很可能會持續下去，使這些貨幣相對於美元要受壓。
採無約束策略
全球佈局與和無約束的策略這兩點深深地扎根於我們的基因當中。自從富蘭克林鄧普頓環球債券團隊於1986年成立以來，這些基本元素經過了幾十年來的反復提煉。這兩者都需要有一個完全不同的思維模式，脫離原來的被動和傳統核心市場的投資策略，而且還需要更深入的當地市場研究和交易能力、風險管理和營運配套，只有這樣才能達到一定規模以便於流暢地、負責任地運用資金。
全球固定收益投資不太適宜採用被動策略。驅動我們投資選擇的是強勁的經風險調整後的回報潛力，而非某個國家的指數權重的大小。在我們看來，在動盪的市場環境中，亦在利率經歷變動的環境裏，對固定收益投資採取積極的管理方法是至關重要的。我們和其他許多人一樣，都預計美國利率將會於2015年上升。
我們的環球投資所採用的是一個真正無約束的策略，這能夠在其他人擔心甚至恐慌時幫助我們辨別潛在的機會，而且讓我們比別人更能迅速做出反應。我們結合公司的研究團隊進行自下而上的國家調研和基本因素分析，以及通過宏觀經濟建模的方式，說明我們識別具有高信服力的投資機會。這個過程使我們得以採取逆市而為的策略。
我們認為我們兩到五年的投資視野使我們得以利用市場的低效，來獲得一般需要較長持有期才能獲得的α值（在風險調整的基礎上對表現的計量）。
流動性最重要
我和我的團隊努力為我們的投資組合內提供流動性，這讓我們能在市場極度動盪的時期為我們帶來額外的靈活性。這也使我們能夠保持我們的信念及耐心等待價格逐步走向我們所認為是他們的長期公允價值。此外，與其他一些基金經理不同的是，我們並不使用止蝕機制，即在股價達到一定價位的時候系統就會提示沽售，事實上，我們經常會將這些明顯的恐慌時刻視為買入良機。
隨着聯儲局繼續縮減其資產購買計劃，我們預計美國利率將在中期內繼續回歸歷史正常水平。我們認為，由於歐洲的經濟復蘇更為溫和，歐洲利率的正常化可能將慢於美國。在這種利率上升的情況下，我們認為傳統的美國核心固定收益策略更容易遭致資本損失，這是由於眾多的目標持續期在一個區間內，比如兩年之內，而與其各自的基準的持續期相比，儘管經濟的發展還是健康的，一般情況下均使得這些投資組合要遭受到利率風險。僅僅採用負持續期的策略可能會讓投資者在利率下降時容易在短期內遭致價格折讓，與此同時，根據具體的施行情況，又有可能會讓投資者比他們預期承擔更多的利率風險。
我們認為，美國可能已經通過了利率的拐點，並處於貨幣政策正常化時期的早期。相比之下，我們認為歐洲的利率將在歐洲央行（ECB）進一步的刺激政策下仍然保持穩定，然而，我們也認為，隨着該地區復蘇局面的進一步穩固，孳息最終將可能將上升。我們認為傳統債券基準的局限性，在目前極其低的利率現狀下，降低了贏利創收和持續期收益方面的表現潛力。這種局限性也為核心美國固定收益投資組合，尤其是在加息環境下，增加了β（市場）風險，或市場運行風險。
我們認為有着集中的持續期的傳統核心策略似乎並不適合這種類型的環境了，而那些依賴於利率下調來產生回報的策略在利率走高的趨勢下也將可能會面臨挑戰。因此，我們認為轉向可以靈活選擇投資全球固定收益市場的真正無約束策略，可以幫助減少債券波動並能創造額外α值的潛力。
我們認為，聯儲局資產購買計劃的進一步縮減，由目前的低利率而引發的債券風險／回報的不對稱，以及不可避免市場波動，均警示我們必須要將資產轉向採用更為積極管理的，無約束的固定收益策略。
Michael Hasenstab博士
富蘭克林鄧普頓固定收益團隊
環球債券執行副總裁兼首席投資總監