有人說，滬港通後，因為多了一種以人民幣計價的資產，所謂對人民幣的需求也會增加。金管局也宣佈，由一周一赴，香港人每日兌換兩萬人民幣的限制亦會撤銷，理由是，本港的離岸人民幣資金池已經超過一萬億元，在離岸市場平盤，應該不會有大問題。
無錯，正常的情況下，離岸市場平盤，不會有問題。事實上，只要沒有槓桿，實貨交收，甚麼情況，調節都是透過價格去進行，這是經濟學的第一課。
問題是在不正常的情況下，究竟這個離岸市場能否應付突然的變數？離岸和在岸兩個市場，既非完全流通，又不是沒有流通。人民幣的流出和流入，才是調節機制的關鍵。人民幣資本賬並非完全開放，說得白一點，就是在大陸拿着人民幣要換外幣，要審批；在那人治社會，甚麼時候可以換，甚麼時候不可以，誰可以，誰不可以，規矩，你懂的。香港這邊廂，就算之前有每人每日兩萬元這個所謂的規定，但大家都知道要買多少，總會買得到；雖然可以說是上有政策下有對策，但習非成是，才是真正對法治的削弱。
假如大陸股市忽然崩潰，透過滬港通買了A股的集體拋售手上股票套現，結果會是怎樣？理論上，最多三千億一下子要轉成港元，但這筆離岸人民幣，卻不能全數回流，結果只會令離岸人民幣幣值下跌。當在岸和離岸價的落差到一定水平，難以避免出現各種千奇百怪的事，包括有人將人民幣現鈔提出，螞蟻搬家地偷回北上套戥。當然，現象也同樣可以套用在大陸的港股通那二千多億的資金。經濟學裏，這現象叫The Law of One Price，推測準確得令人覺得可怕。
屆時金融監管機構會怎樣對應？會禁止提取在港的人民幣戶口嗎？變相的Bank Holiday，只會令到市民對銀行的信心動搖。在「不正常」的日子，忽然的政策轉變，只會波及影響到其他資產類別。市場，只有開放和封閉；半開和半閉，都不是穩定的狀態。陳家強曾經講過，出現極端情況，滬港通可以突然休止。這篇寫在滬港通開車前，立此存照。
要是被我不幸言中，按照這個政府的慣例，恐怕到時又會推說是國際炒家興波作浪。
利世民
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