聽過聯儲局主席耶倫（Janet Yellan）跟歐央行行長德拉吉在央行行長年會的言論，市場人士即時嗅到歐美經濟的高下，從而判斷出美國息口向上的趨勢比歐洲明顯。此所以近兩天美元匯價偏強，歐元則拾級而下，已跌至1.32水平，還可能進一步下跌。
耶倫在會上雖仍強調就業情況未改善前聯儲局不會加息，又指經濟復蘇的步伐未穩定；但她的講話至少提及加息的可能性，還說一旦就業市場改善速度比預期快，通脹升溫，聯儲局的加息步伐可能比想像中更快更多。歐央行行長德拉吉則有點「難為了家嫂」的味道，不住的說歐元區經濟仍疲弱，承諾將維持寬鬆貨幣政策一段長時間。至於加息嘛，則尋遍發言稿都找不到。對敏感的市場人士來說，兩位行長的分別顯而易見，大家自然沽歐元買美元，令美元匯價上升。
但若果仔細看耶倫的說法就可以知道，這位鴿派主席對加息只是輕輕帶過，根本沒有甚麼強烈的傾向，也不肯提出任何具體承諾及日子，還強調經濟狀況不明朗，聯儲局對經濟及就業市場走向沒有把握。耶倫的言下之意是，從停止買債到加息不是一蹴即至的事，甚至可能有非常長的過渡期，任何對加息時間表的預計都言之尚早。
耶倫及她主持的聯儲局倒不是自謙，實情是發達國家包括美國經濟自金融海嘯後一直陰陽怪氣，時好時壞。而所謂好也不過增長2%以下，壞的時候則可能衰退3%及更多，有的時候還出現連續兩季衰退的惡劣情況。按經濟學者的分析，歐元區經濟已低於長期趨勢增長百分之十以上，大量資源、人力被閒置，並極可能無法扭轉，令經濟處於長期需求不足的困局。
最近前美國財長薩默斯（Larry Summers）為"Secular Stagnation"這本書寫的文章讓人對歐美經濟前景更添憂慮。去年夏天，薩默斯在一個經濟論壇上已提出美國陷於「Secular Stagnation」（長期停滯）的危機，認為金融海嘯前美國其實已處於投資、消費等需求不足的情況，要靠聯儲局放寬銀根，推低利息引動房地產泡沫才能維持經濟正常增長。金融海嘯後沒有房地產泡沫，總需求更低，聯儲局要維持海嘯前的增長水平只能令利息長期偏低，甚至處於零水平才能令經濟不至衰退。薩默斯這番言論當時已引發不少憂慮及爭議。最近他在一本專門討論"Secular Stagnation"的論文集提出了更多論據，讓人覺得停滯已成歐美經濟的宿命。
根據薩默斯最新的分析，中短期內歐美經濟有三大不利因素：其一是人口及勞工增長停滯甚至開始減少，令資本投資逐步縮減；其二是增加最多的資本投資主要在資訊科技，但這些科技產品價格趨降，加上開發的公司如Apple傾向把利潤變成現金而不是擴大再投資，令投資更失去增長動力。其三是貧富懸殊不斷惡化，中產階層減少兼收入不前，經濟成果都絕大部份落入富人口袋，可他們的消費佔收入比例甚低，儲蓄率高，令社會整體消費增長遠低於收入增長。在投資、消費不前下，超低息只能令經濟不至陷於衰退，根本難以加速，也不能引發通脹。聯儲局一旦過早加息的話，僅有的一點點經濟增長火燄立時熄滅，無以為繼。
薩默斯不是個故作驚人的學者，他的分析有根有據。耶倫等怎能不認真看，怎敢貿然決定加息呢？
盧峯
資深傳媒人