標普500指數頻頻破頂，已是今年第27次創收市新高，走勢凌厲。過去一年標普500指數已升了逾17%，今年至今亦升了逾7%，過去五年更升了差不多191%，正因累積升幅大，亦同時引起了廣泛的討論：美股見頂了嗎？
「金髮女孩」撐牛市
我們首先看一些人覺得美股見頂的「表面證供」：
1）這頭美股牛從2009年3月走到今年已經五年多，回看上一個牛市周期是2002至2007年，剛剛又是五年的時間，單單這點已令人不禁問，今天這頭牛是不是很老了？
2）與美股過往的平均市盈率（PE）比較，美股現時的PE已經很高，美股從1881年至今的平均PE是16.5倍，1960年至今19.6倍，現時約20多倍，現時水平令人覺得美股高處不勝寒。
單看以上兩點的「表面證供」足以令人懷疑美股距頂已不遠了。但從另一些角度去看，我們又可以確認美股會有進一步上升空間。
首先，美國自1900年以來最長的牛市持續了2,836天，從1990年10月開始直到1998年7月，即七年多的時間，道指數於此期間上漲295%。
所以一個美股的牛市周期有多長，沒有一定的標準。加上現時美國正處於「金髮女孩經濟」（goldilocks economy，即經濟增長良好，低通脹，持續低息），這個環境有利於企業發展，盈利有保障，為股市提供更大的上升空間。
儘管現時市場預期2015年加息，但根據上次聯儲局的議息聲明，大部份（10位）的聯儲局成員預視2015年底，聯邦基金利率會處於0.25%至1.25%之間，即低息環境仍會持續一段時間，有利於股市發展。
正因現時這個「金髮女孩經濟」、經濟復蘇步伐穩健、低息環境，以及企業盈利增長強勁，股市更能有條件承受更加高的市盈率。
資金流入股票基金
其實以往當美國進入經濟衰退，令股市進入熊市的時候，我們都可以從長、短息的關係去確認，例如1990年、1998年、2000至2002年及2007至2009年，當美國的10年債息低於2年債息時，都發生了經濟衰退，令股市大跌。現時2年債息是0.51厘，10年債是2.51厘，兩者還有一段距離。
另外，過往美股見頂之時可從資金流入股票基金的情況而略知一二，例如從1995至2000年之間，資金連續六年淨流入股票基金，2000年之時進入高潮，結果股市狂牛在2000年走到氣盡。
2003至2007年又是另一例子，大量資金連續五年流入股票基金，結果股市在2007年見了頂。現時的情況是資金才剛剛進入股票基金，從2013年才開始流入股票基金，至今還未到兩年的時間。
除此之外，收購合併的頻繁亦可為股市見頂帶來啟示，例如在2000年及2007年，當併購到達白熱化之時，隨後牛市便結束了，雖然近期我們亦聽到很多美國公司收購及合併的消息，但比對上述兩年（以併購涉及總金額比較），現時併購活動仍算是低水平。
美股這一次的牛市雖然已走了不少日子，但這頭牛還不算太老，仍然充滿動力，美股還是有上升空間。
星展銀行（香港）高級證券策略顧問 鄧威信