過去兩年，整體醫藥股跑贏大市，整個行業的市值漲幅超過2倍，相對於恒指整體市值只增長了19%，可見醫藥股升勢淩厲。現時醫藥行業的平均市盈率約23倍，較在2009年，提出醫藥改革前為高。
獲國際機構投資者睇好
近日，跟一些國際機構投資者接觸，他們對現時對中國醫藥行業的高估值顯得小心，但他們暫時不會減持或沽空這一個行業的股份，因為在未來的幾年，醫藥行業仍是少數具有雙位數增長的行業，加上人口老化及政府扶持，行業前景光明，這些國際投資者仍然努力在行業中尋找一些具前景、估值較落後的股份。
上述的所謂「具前景」的醫藥股，其中一個指標是旗下生產的藥品較小減價風險的藥企，其實內地未來的趨向由都是由地方政府就藥品招標機制「自行探索」藥品價格，今年各省基本藥物招標工作陸續展開，所以選擇較少藥品受減價影響的藥企，安全系數自然較高，這方面可從四個範疇來入手。
1）非專利成藥佔銷售比重較低的藥企——國家一貫政策鼓勵生產商研發專利藥品，尤其是現代中藥，國家食品藥品監督管理總局現時將一些自主研發的中藥納入《中藥品種保護條例》，生產商如有藥品被納入了保護之列，藥品減價的壓力亦較低；2）原料藥或沒有專利的商品化藥品佔生產比重較少的藥企——這些藥品像化工產品，價格波動大，容易有供過於求的情況；3）旗下藥品行列較少外國藥商參與的藥企——去年中央指令外國進口的自主研發藥品減價，終止暴利，外國藥品仍有減價壓力，這構成中國本土藥品與外國藥品價格差距收窄，對中國藥品構成較大競爭；4）旗下藥品行列中較少新藥加入的藥企——熱門的藥物品種引來較多的新藥加入，競爭劇烈。
總括以上4個範疇，投資者應繼續避開以生產維他命C及抗生素為主的藥企，這兩方面的藥品正是第1、2個範疇所提及的「非專利成藥」及「原材料藥或沒有專利的商品藥」，市場仍面臨供過於求，價格仍有較大壓力。另以生產心血管藥為主的藥企亦要小心，因為這個行頭正是上述第3個範疇-有很多外國藥品參與，據統計，頭5大藥商在這行頭的市佔率高達95%，如他們再受指令減價，將為心血管藥品市場構成重大壓力。
醫藥行業仍是今年投資重點，但整體估值不低，要慎選，以上4個範疇是篩選醫藥股的主線，已將可投資藥企範圍大大收窄，無謂花多眼亂。
鄧威信
星展銀行（香港）高級證券策略顧問