近日集資活動無日無之，本來這是上市的正常功能，是否公道自有市場做判官，可是最近的抽水交易，出招越來越刁鑽，不是供股比例無厘頭，便是失驚無神要你供一隻無流通量的衍生票據，完全不理會小股東的感受。
招商局（144）周初宣佈將按五供一的比例集資，不過並非供股，而是供一隻強制可換股證券（Mandatory Convertible Securities，MCS），集資額近154億元。這隻MCS年期3年，合共派息18厘，相當年息約6厘，三年後強制換股，換股價30.26元，相當於宣佈交易前收市價的13.6%溢價。
變種供股 散戶掣肘大
對於今次的財技，坊間多解讀為變相供股，我認為雖不中亦不遠矣，因為三年後跟供的小股東獲配的股數，跟五供一無分別。分別是在三年內，供股交易下的小股東，不供的可以出售供股權，跟供的這三年內亦可以收取股息，兼可以隨時賣出所供的股份套現；但在MCS的交易下，不想出資的既沒有供股權可套現，認購MCS後要出售，亦只能透過指定經紀在場外進行，要變現麻煩得多，換來的是證券訂明的票面息率。
因此，MCS提供的息率，必須高至可以彌補期間的股息連同套現的麻煩，對小股東的吸引力，才不會遜於供股。
不過，供股的作價一般有折讓，但MCS認購價卻是有一成多的溢價，亦即是小股東要付出額外近14%買股，兼要放棄三年股息，及隨時賣出股份的方便，來換取18%的利息回報。一來一回，是否化算，小股東應心裏有數。
為何公司要發行一隻對小股東來說這樣複雜難明又麻煩的衍生工具？是愚人節的大整蠱嗎？難怪摩通的分析報告也披露，在管理層向分析員解畫的會議上，曾就MCS這話題展開激辯。
在金融圈中，MCS並非新事物，過去不少海外銀行也曾發行過MCS來集資，但主要是鑑於股市環境不利批股，又或想開拓股市外的投資者，加上稅務原因，才會選擇發行，而且多會安排上市，令證券有較活躍的二手市場，很少像今次般，要所有小股東參與，卻又不安排證券掛牌。
大股東包銷 變相增持
如果小股東嫌麻煩，拒絕出資，則持有55.1%股權的大股東招商局集團將全數包銷，意味大股東有機會藉機大手增持，會否這才是管理層最想看到的結局就不得而知。肯肯定的是，交易毋須股東批淮，小股東只能硬食。又要小股東參與，但又把交易弄得麻麻煩煩的，當然不限於MCS，近期無日無之的供股交易，把比例搞到有多刁鑽便多刁鑽，小股東隨時滿手碎股，確實阻嚇力十足。
不要以為麗新國際（191）去年底的25供4已經夠繞口，大新金融（440）上周公佈的100供13，小股東要有13手才能供齊一手。當然，更經典的是開達集團（0180）年初的7供3，以每手2,000股計，要21手才能供齊一手。
公司要求所有股東參與集資，卻又設置種種不明所以又不作解釋的關卡，平白增加小股東的交易成本。少數股東無奈之餘，現行董事會發行新股的授權，是否需要檢討一下。
丘亦生
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