新地（016）上周五公佈業績時，出乎市場意料，突然公佈12送1紅利認股權證，年期兩年，若全數行使，將可集資多達223億元。
新地今次出手，似曾相識，很難不被拿來與剛好四年前的恒地（012）紅輪派送交易比較。該次紅輪集資過程論盡，累四叔斥資百多億元，但最終都變廢紙，新地今次重施故技，莫非已吸取了教訓？
紅輪集資 四叔曾遇滑鐵盧
恒地在2010年3月，宣佈五送一紅輪，集資多達250億元。當時的股證僅一年期，行使價較現貨價僅高1.6％，算是相當貼價。
計劃公佈翌日，恒地股價應聲下跌4.2%，較昨日新地的2.7%跌幅更大。當時市場的理解是，送紅輪短線會拖累股價，但長線對恒地發展有利。
不過，一年過去，恒地的集資大計卻遇上障礙，事關股價如被點穴，遲遲未有升越58元的行使價。
為免集資泡湯，四叔在紅輪到期之前，連續三十多次增持，掃貨逾15億元，而且更提前拿出百億元，以仍高於市價的行使價來行使紅輪，一度令紅輪亢奮，大升逾六成，但最後都未能力挽狂瀾，令正股在限期前升破行使價，紅輪最後淪為廢紙，更連累四叔買貴貨。
今次會否案件重演，表面看新地的紅輪計畫更為保守，安全系數更高，不但年期更長，而且一開始便把行使價訂得低於市價（經過昨日的急跌之後，紅輪又變為價外），加上涉及的股票發行比例較低，想必同為新地副主席的李兆基，已經將自己總結到的教訓向管理層相授。
過去總認為種種送紅股或紅輪的做法，是純粹的財技包裝，只對小股東有心理作用，而沒有實惠。如果紅輪真的是送禮，何不年年都送？
實情是，紅輪與供股確實相似，供股附有的供股權，無異於短期股證，分別只是時間值較低。
不過，小股東絕不會把供股理解為送禮，而會視之為集資活動。為何供股期較長的話，便變成與股東分享未來的增長空間？
攤薄權益 抵銷着數
認股權當然有價，但獲分配的小股東，手上的股票權益卻會因為新股發行而被攤薄，兩者互相抵銷，一來一回不應該有着數，否則小股東便可以套戥，賣掉手上的股份吸納紅輪，賺取額外回報。
無論如何，恒地的經驗告訴我們，紅輪作為集資手段，對公司來說是有一定風險的，大股東即使銀彈充足，表現得多有信心，也未必敵得過市場的力量。
不過對小股東來說，紅輪讓人人有得參與，總算是較公平的集資方案。其實最關鍵的，是公司可說服市場，當資金到了它手上，會變出更大回報，這比起大股東如何表演信心實際得多。
丘亦生
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