上星期有位讀者問，為何一國的資金預期走強股市便即下跌；這位讀者直覺認為，貨幣預期升值應吸引到有更多人投機在這隻貨幣，資金要停泊在某些資產上，結果會令資產價格上升才對。讀者提出的另一個問題是，聯儲局退市，是否代表印銀紙的概念再沒有炒作空間，股價就要下跌。
因果關係不可倒置
先回答第一個問題，對經濟環境，最忌就是將兩個觀察拉上直線關係。貨幣的兌換率，嚴格來說，就是貨幣的相對強弱。所以，當市場對一個國家的貨幣需求增加，就會令幣值上升。通常，對一隻貨幣的需求上升，一是對出口貨物的需求，又或者是對這個國家的投資資產有需要。投資資產的需求，則要看回報。所以，像曾幾何時的大陸，出口和外來投資強，人民幣自然強。
當貨幣強到一定地步，資產的回報以其他貨幣去計算，就越來越低，正常的情況下，理應越來越多人希望轉碼到其他地方。而且，貨幣越強，出口就越貴，進口也越便宜，消費者往外消費的動機也越大。例子一是八十年代末日圓升值，不但增加了資金從日本流出，到世界各地去買不同資產，日本的消費者也從那時開始，更願意在外消費。近年大陸的情況亦如是，賺取人民幣的人，幾乎個個都想投資海外，以及在外消費。這個因果關係的先後，不可以倒置。
貨幣強弱要是受到人為因素影響而超出自然的水平，太高則會令資產價值出現通縮，也打擊出口。大陸一直以來的調控，是透過限制資金外流，令到國內對資產的需求一直扭曲地偏高，就是不問價追式的泡沫。可是，2007年泡沫爆破後，股票市場至今仍然未消化處理資金扭曲錯配，所以過去七年，投機者寧選地產也不買價格明顯受壓的A股。事實上，資產泡沫未必次次都涵蓋所有資產類別。大多數情況，泡沫的發生總是在不同類別之間輪流上演。又以美國為例，千禧股瘋後是樓市，樓市泡沫爆破後，最近一次當炒的又是股票，下次尋寶要買甚麼，不用我多解釋吧。
利世民
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