新興市場再現走資潮，一度震散環球股滙市，令投資者再成驚弓之鳥，擔心危機再擴散會成為1998年亞洲金融風暴及2008年金融海嘯翻版。不過，當年危機源於資產泡沫爆破，相反今次走資潮是由美國聯儲局退市引發，故局勢發展會由儲局主導，受控程度較高，破壞程度料不及過去兩次危機；但由於退市行動始終是史無前例，投資者亦要提防「黑天鵝」效應，需小心為上。
1998年的亞洲金融風暴，始於亞洲大部份國家經濟發展過急，以至數年內資產泡沫湧現，其後相繼成為國際炒家攻擊對象；加上當年亞洲區內很多國家央行的貨幣政策未成熟，未有對資產泡沫問題作即時應對，外儲實力亦不夠，才讓投機分子有機可乘。事件由97年中起一直擾攘至98年底才平息，但亦令各國央行上了寶貴一課，開始意識到滙率改革及維持外儲的重要性。
至於2008年金融海嘯，則由於全球銀行業持有太多高危衍生品，包括次按等有毒資產，加上槓桿操作過度，令不少「大得不能倒」的大銀行亦相繼倒下。由於事態發展無先例，亦無人能操控，只能靠各國政府及央行事後運用非常規手段作出補救。而這次危機的影響力則遍佈全球，甚至可以看成現時新興國問題的源頭。
儲局力控退市預期
今次新興市場走資潮，禍根始於美國聯儲局過去數年瘋狂印鈔，令熱錢不斷輸出至新興國家市場。當儲局前主席伯南克去年5月起開腔透露退市端倪後，新興市場走資潮就展開。直至上月底適逢中、美兩國經濟數據欠佳，更令市場對前景添憂，進一步將資金從風險資產抽走，當中較弱勢新興國家如阿根廷、土耳其、巴西、南非及俄羅斯等貨幣更先後急挫。
就今次震盪的背景而言，新興資產泡沫爆破始於美國聯儲局，即幕後有一「大佬」在操盤，情況明顯與98年及08年兩次危機不相同。雖然風險資產及避險資產之間的資金流向，在世上無人能阻止，不過，儲局現時正極力控制着退市預期，亦即市場的投資情緒，有此穩陣操盤手掌控，問題不致太嚴重。
自從上兩次危機後，不少國家包括新興國都已有充足外儲及財政改革，將債務問題減輕，當中以南韓和墨西哥為表表者，兩者更可受惠於美國需求增長。
反而，要擔心是現時一些情況較差的國家，其中金磚四國正面臨調整經濟模式的挑戰；土耳其 、南非等國則過份依賴低廉的信貸和不可持續的消費基礎，阿根廷更是債台高築。若上述國家不能立時修正外儲不足或外儲太多等問題，在美國退市令超低息環境告終的情況下，確有震盪機會。
值得一提是雖然儲局操作退市所引發問題，較過去兩次危機更能受控，但退市始終是沒有先例的行動，故亦不能不提防有意外出現。
資金重返發達國 中港股難獨善
【資金流向】
觸發資金大舉撤離新興國的陰霾，除令個別市場股市及貨幣瘋狂下挫外，資金流向報告亦同樣顯示，過去一季資金持續從新興國股市流走。
據EPFR數據，單計上月新興國的總計走資金額已高達122億美元（約951.6億港元），在資金持續回流成熟市場的趨勢下，中港股亦難獨善其身，近兩月亦由大吸資變大走資。
綜合市場引述的富瑞（Jefferies）資金流向報告，中國股票基金在三中全會後經歷的吸資蜜月期已瞬間結束，並在12月初掉頭走資，截至上月29日止的八周中，有七周均錄走資，累計走資額超過19億美元；港股基金亦連續七周錄得走資，累計有6.5億美元資金撤走。
港滙近日反彈
不過，中港股基金會否重演去年第二至第三季持續長時間走資的情況，目前仍言之過早。截至上周四止，港滙指數連續三日反彈，並一度由低位7.768回升至7.7513的半個月高位；同時，A股ETF（指數買賣基金）近日再現吸資，A50中國（2823）上周二一度單日吸資逾10億元，美國掛牌的FXI在上月底亦曾單日見2.5億元資金流入，或為重新吸資埋下伏線。
今次危機幾時爆 看日圓和美債
【量度指標】
市場變遷，加上金融創新，量度市場風險的指標亦跟隨改變。以1997年亞洲金融風暴為例，歐美等發達國其時置身事外，美元這隻儲備貨幣是量度市場風險的晴雨計。相反，2008年金融海嘯期間，美元地位亦岌岌可危，有爆煲指數稱號的信貸違約掉期（CDS）取而代之，成為衡量市場凶險的明燈。至於今次新興市場走資危機，引發風險資產拆倉，避險資產日圓和美債，就是評估今次危機的benchmark。
1997年7月1日，泰銖滙價急挫，為亞洲金融風暴揭開序幕，區內貨幣兵敗如山倒，資金湧入美元避險，在97年7月至12月底，11隻亞洲貨幣當中，除了人民幣和與美元掛鈎的港元，區內貨幣無一倖免，當中以泰銖及印尼盾最傷，分別重挫47.45%及54.99%，現今擔當避險貨幣的日圓，期內亦要貶值12.26%，追蹤美元走勢，就能評估市場恐慌程度。
2008年金融海嘯因美國是災難源頭，美元信心瀕臨崩潰，用作對沖美國信貸違約風險的CDS，最能反映當時的市場恐慌情緒。2008年4月底，美國5年期CDS僅5.8個點子，但雷曼兄弟爆煲後，市場恐慌情緒急升，5年期CDS於2009年2月24日曾升至100，即每1,000萬美元合約，每年保費高達10萬元， 其後聯儲局及多國央行聯手救市，危機逐步平息，5年期CDS於2009年中曾回落到20附近。
日圓成避險貨幣
今次新興市場走資危機，由於聯儲局開始收水，與日本推無限量寬及弱日圓政策背道而行，沽日圓這種套息交易活動再次熾熱，日圓強弱成為市場信心最佳指標。在去年5月新興市場走資危機時，日圓跟隨市場不安情緒反彈，美元由去年5月底兌102日圓，跌到6月底的94。而上月底新興市場再翻波，亦出現同樣情況，美元兌日圓，曾由近105水平掟落100邊。
投資者趁低撈貨 專家看法分歧
【前景分析】
美國退市令新興國添煩添亂，是否反映資金正大舉撤離，環球專家分析意見兩極，有人認為有機會演變成另一場環球金融大災難；相反，有人直指市場恐慌不合理，投資者應視為撈貨良機，反映市場對前景仍未有真正方向。
悲觀派陣營中，包括末日博士麥嘉華，他認為聯儲局量化寬鬆徹底失敗，只推高資產價格，未有改善大部份人的生活質素，料股市短期調整兩至三成，個人希望能跌夠四成；至於RBS歐洲宏觀信貸研究部主管Alberto Gallo亦指，新興市場走資反映中國和巴西或出現信貸緊縮，其他新興小國難獨善其身，擔心繼次按危機、歐債危機後，第三波環球金融災難將爆發。
明年情況堪憂
金磚市場之父、高盛資產管理前主席奧尼爾認為，美退市實際上對全球均有影響，不應與個別新興國家混為一談，以危機來形容是荒謬，應視為入市機會。
交通銀行香港首席經濟及策略師羅家聰則表示，除非新興國貨幣跌幅高至兩、三成，加上美元及黃金飆升，否則仍難斷言資金撤退，估計只是環球以股換債的避險活動作祟。惟他指目前各國基本因素疲弱但資產價格炒高，已隱現危機，但未必今年爆發，最快明年才堪憂。