過去數年，環球央行不停印鈔，致資金氾濫，利率持續低企。此外，低風險資產求過於供，壓低了美、德、英等國政府債券的孳息率，亦間接將企業債券的孳息率拖低。環球經濟見底，最主要三大風險：美國雙底衰退、歐債危機及中國經濟硬着陸，這些因素過去一年都有顯著改善。市場對「安全資產」的需求下降，各地孳息率回升，是遲早的事。伯南克大談退市，只不過加快了美國長期利率的正常化。
金融能源媒體債可敲
美國長期利率漸次回升，意味着債券大牛市已經結束，要賺價機會頗低。但債券始終具有減低整體投資風險功用，仍可維持於投資組合內四分一的配置。美國聯儲局將由耶倫執掌，意味着美國縱使加息，幅度與速度都會甚慢，聯儲局眾委員對2016年底的聯邦基金利率預期的中位數只是2厘，而過去20年內10年期美國國債孳息率與聯邦基金利率的差價平均為1.5厘。10年期美國國債孳息在2016年底約稍高於3.5厘，比現在的2.63厘高出不足1厘。美國企業債中，以5年期金融機構、能源及媒體債較可取。
自去年7月底，歐洲央行誓言支持歐元區完整性，其後推出直接貨幣交易承諾買國債，歐豬國債價格大升，孳息回落。今年，意大利大選失利及塞浦路斯危機中，歐豬國債孳息均無大幅上升，西班牙剛公佈第四季國內生產總值回復增長0.1%，評級機構惠譽亦將西班牙國債投資評級展望從「負面」調高至「中性」，意味着環球資金繼續重投西班牙，可待孳息率反彈至4.5厘買入。
亞太區原幣國債於過去數月內因經常賬赤字問題出現大幅波動，10年期印尼國債孳息率高見9厘，南韓10年期國債孳息率則高見3.7厘。10月份印尼通脹持續回落至8.32%，第三季外資直接投資同比增長10%，經濟開始穩定，可考慮印尼企業的美元債。南韓剛公布的第三季國內生產總值增長為年率3.3%，韓圜兌美元匯價比亞洲金融風暴前仍低20%，南韓原幣國債仍是亞太區內首選。
中國自從6月份出現過「錢荒」後，市場利率回升，10年期國債孳息率上升至4.2厘的5年高位，惟2008年中國通脹曾高見8.7%，以目前通脹徘徊3%而論，中國國債孳息上升有限。6月底中國國債信貸違約溢價曾高見147點，現已回落至80點，相信國債孳息應開始回落。
王良享 星展銀行 (香港) 財資市場部執行董事
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