世紀新股阿里巴巴，因為要求設立合夥人制度而惹起爭議。港交所（388）與投資銀行對着這塊8,000億元的肥肉，自然垂涎欲滴。但我依然擔心，若果僅僅是為了要重奪今年全球新股榜一哥的名銜，或是有可能增加的交投，而作出特批，是見樹不見林之舉。
市傳阿里巴巴力爭綠燈的所謂合夥人制度，是由約20至30名管理層組成，並擁有多數董事的提名權，有關安排雖然避過了設立同股不同權的AB股制度，但客觀效果卻異曲同工，都是由持有少數股權的管理層控制董事局。合夥人擁有特權，可以提名董事局多數成員，股東可以反對，但對人選無法話事。
這種提名機制，直有特首選舉的味道：你只能選一班不反對中央的候選人。阿里巴巴的管理層，也可以確保任何不友善的人，絕對無法控制董事局，即使人家持有的是控制性股權。
換句話說，管理層在控制董事局上，比大股東有更大權力。無論日後配多少次股，集多少次資，股權攤薄多少，其合夥人仍可牢牢地控制着董事會的多數董事。
重視股東利益 回報潛力大
或許，馬雲的粉絲不會介意，入股只做過旁觀者，不過我還是要提醒一句，不少研究指出，對股東不友善的企業，長期表現可能會打折扣。就算是有明星CEO的企業也未必倖俛，看看facebook的靈魂Mark Zuckerberg，雖然只持有18%股份，但透過AB股安排擁有57%投票權。facebook上市足足一年，才重上招股價。
若嫌個別事件以偏蓋全，New Yorker專欄作家兼暢銷書《群眾智慧》作者James Surowiecki去年曾引用一項研究，調查了大量AB股於1994至2001年的表現，發現平均跑輸大市。
耶魯大學及史丹福大學的財務系教授幾年前做的聯合研究，則調查了1,500家大企業90年代的十年股價表現，發現最小限制股東權利做法的股份，平均年回報會較最多限制的股份，高出8.5個百分點，甚至會有較高的市值、盈利、收入增長。結論是，對股東利益敏感的、有良好企業管治的企業，傾向帶來較高回報。
有見及此，一些大型退休基金如加州公務員退休基金（CalPERS）早前已表示，考慮不再投資於設有AB股安排的新股，由於CalPERS的江湖地位超然，預料會有不少基金跟風。
憂街外股東損文化 難理解
我之前也說過，美國容許AB股制度，是因為有集體訴訟，令小股東可以在管理層違反誠信責任時，透過法律途徑追究，香港欠缺這一制度，等於AB股制度缺乏制衡，所以不宜開先例。
合夥人制度，同樣是從股東身上拿走了可以向董事局問責的武器。不要忘記，董事局的責任，本來是代股東監察管理層，現在反由管理層提名，這樣的角色設定，注定充滿矛盾。
恕我不了解，馬雲為何這麼擔心失去董事會的控制權，擔心街外股東會令管理層變得短視，失去公司的獨有文化。在內地與馬雲並駕齊驅的馬化騰，一樣只持有公司一成股權，但卻不用合夥人、AB股制度護航，上市近十年，未見與其他股東出現齟齬，做事也不見得縛手縛腳，騰訊3.7元上市，現在376元，為股東及管理層製造大量財富，也奠定其內地網企龍頭地位。
我希望馬雲，可以放低心中這一份疑慮。
丘亦生
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